為什麼高溢價轉讓

『壹』 股權轉讓溢價差異的疑問：為何「同股不同價」

在輿論普遍對張裕集團兩次轉讓股權價格不同群情激憤時，有必要反思股權轉讓溢價差異化的合理性，以及其中真正的原因。在了解了中天科技這個案例後，超高差異化率就會有更直觀的感受。 在企業股權轉讓中，人們普遍關注的問題只有兩個：其一是企業股權尤其是國有股權的轉讓對象，即股權賣給誰的問題；其二是轉讓價格。與價格相關的信息，是國有股權在轉讓過程中是否做到國有資產的保值增值，以及股權轉讓價格與股權真實價值（凈資產）相比，所產生的股權轉讓差價（溢價率）是否在合理范圍之內。 在近段時間內，市場對於煙台張裕集團國有股權轉讓產生了較大的爭議，爭議的問題關鍵在於股權轉讓溢價率的差異化。但是，根據對歷年上市公司並購的研究表明，同一上市公司股權在不同時間價格存在差異，即上市公司非流通股轉讓溢價率存在差異化。對於一家企業股權轉讓過程中形成的溢價率差異，關鍵是要分析其成因。相對而言，引起「公憤」的張裕集團的溢價差異化並不那麼嚴重。 「同股不同價」的正常性 在煙台張裕集團有限公司的國有股權轉讓過程中，受讓張裕集團股權的機構有兩類：一類是外資企業，即義大利意利瓦公司（ IllvaSaronnoInvestments ）；一類是企業員工，即張裕集團以及張裕 A （ 000869 ）的高管層控制的煙台裕華投資發展有限公司（下稱裕華投資）。 2005 年 2 月 7 日，煙台市國資委將張裕集團 33% 的國有產權轉讓給意利瓦公司時，轉讓金額為人民幣 48142.43 萬元； 2004 年 10 月 29 日，煙台市國資委將張裕集團 45% 的股權轉讓給裕華投資時，轉讓價格僅為人民幣 38799.51 萬元。這意味著，在相差不長的時間內，張裕集團的股權轉讓給不同的對象轉讓價不同，即溢價率存在較大的差異，經計算兩者轉讓價格相差四成。 其實，在企業股權轉讓過程產生的溢價率差異化現象是常見的，以上市公司非流通股轉讓為例，一家上市公司的非流通股轉讓存在差異化。以下試舉兩個例子： 2003 年 8 月 6 日，黑龍江建材集團將其持有的天鵝股份（ 600829 ）的 7680 萬股國家股 ( 占總股本的 29.8%) 轉讓給哈葯集團公司，轉讓價格為每股 3.087 元，轉讓完成後相應股份將變更為法人股。 2004 年 4 月 28 日，黑龍江建材集團再次將其持有的天鵝股份 4194 萬股國家股（占總股本的 16.27% ）轉讓給哈葯集團公司，該次轉讓價格是每股 2.496 元，轉讓完成後相應的股份將變更為法人股。天鵝股份國有股轉讓的溢價率存在差異，後者比前者下降了 19.14% 。 不但國有股轉讓存在溢價率差異化現象，法人股轉讓也存在溢價率差異化。 2003 年 6 月 27 日，北京首都國際投資管理公司和海泰生物科技發展有限公司簽訂了《股權轉讓協議》，後者將望春花（ 600645 ） 6819.44 萬股社會法人股轉讓給前者，協議轉讓價格約定為人民幣 12875 萬元，即每股轉讓價為 1.89 元。 2004 年 5 月 11 日，上述兩家公司經過協商，將擬轉讓的望春花 6819.44 萬股社會法人股的轉讓價格調整為 10875 萬元，調整後的每股轉讓價為 1.59 元，股權轉讓溢價率下降了 15.87% 。 從整個上市公司非流通股轉讓市場的溢價率平均水平來看，不同時期轉讓溢價率的差異化現象更加劇烈。以上市公司控股權轉讓的溢價率為例，在過去，由於上市公司「殼」 資源的稀缺性，所以上市公司非流通股轉讓存在較高的轉讓溢價率， 1997 年上市公司非流通股轉讓平均溢價率達到 33.96% 。但從整個市場的發展趨勢上看，從 1997 年到 2002 年，我國上市公司非流通股轉讓平均溢價率一直處於下降的通道之中，從 33.96% 逐步下降到 10.71% 。到了 2003 年，國資委改變了上市公司股權轉讓定價理念，定價方法從靜態凈資產轉移到凈資產與價值相結合的方式上，並在多起外資並購高溢價的影響下， 2003 年上市公司並購平均轉讓溢價率有所提高。到 2004 年，在證券市場持續低迷的情況下，部分上市公司的股價已經接近或者低於其凈資產，所以上市公司並購溢價並沒有維持 2003 年反彈上升的趨勢，反而重新步入下降通道 ( 見圖 1) 。 綜上所述，對於企業股權這種特殊的商品，它的轉讓如同其他商品買賣一樣，存在基本的市場供求關系。在我國這樣市場環境不成熟、市場信息不完整的情況下，企業股權在不同時間的市場價格是不同的，即股權轉讓的溢價率肯定存在差異化，這是一種正常現象。 關注溢價率差異化的成因 既然企業股權是一種特殊的商品，它在轉讓過程中存在股權轉讓的溢價率差異化是自然現象。所以，無論是對於力求發現企業價值的投資者，還是對於監管部門，都要關注股權轉讓溢價率差異化的成因，只有這樣我們才能把握事物的本質規律，在尋找到發展機會的同時，控制市場風險。張裕集團國有股權轉讓被指為實行 EMBO ，因此其溢價率差異化更被認為是國有資產流失等。但是，從歷史上看，國有股權轉讓的溢價差異化完全是正常的，因為股權轉讓時間不同，一次是在 2004 年 10 月 29 日轉讓，另外一次是在 2005 年 2 月 7 日轉讓。甚至，如果 MBO 本身並無不可，張裕集團國有股權轉讓給不同的主體也可以是不同溢價的。我們需要關注的張裕集團國有股權轉讓溢價率差異化成因，是時間的差異，還是轉讓給管理層控股公司裕華投資與轉讓給外資意利瓦公司的對象差異。 其實，我們在關注國有股權轉讓溢價率差異化的同時，更應該關注非國有股權轉讓溢價率差異化的成因，因為對於非國有股權轉讓，國有資產管理部門不監管、媒體也不太關注，這種情況下形成的股權轉讓溢價率差異化可能更加值得我們去思考。中天科技（ 600522 ）的法人股轉讓就是這樣一個案例。在中天科技法人股中，股權轉讓價格為每股 0.206 元，與 2003 年末每股凈資產 2.70 元相比，其轉讓溢價率為 -92.37% ！這是什麼原因？整個案例水落石出以後，我們才得以知曉，這是一起管理層主導下的收購案例。盡管管理層並沒有獲得上市公司第一大股東地位，但如此股權結構已經完全控制了上市公司（見附錄）。 商品達成交易，有其市場的合理性。無論是張裕集團國有股權轉讓，還是中天科技的法人股轉讓，爭議股權轉讓溢價率差異化的事實是沒有意義的。但對於企業股權，尤其是影響上市公司控制權的股權轉讓，建議採用如下方式，可能更有利於形成一個股權轉讓溢價差異化的形成機制，更有利於發現一個符合市場化的股權轉讓溢價率： 一、在收購方組建上，管理層與職工參與，社會其他收購方競標參與。即從市場常說的管理層收購（ MBO ， ManagementBuy-out ）走向管理層參與收購（ MPA ， ）。 二、在轉讓過程中，有中介機構的全程參與，轉讓過程公開，信息披露完整，並且留下了參與個人的簽名與聲明。 三、在轉讓時間上，公開轉讓時間較長。目前掛牌時間一般為 20 天，但對於有興趣參與的投資方， 20 天時間是不可能完成對一家上市公司進行調查清楚，從而難以做出正確的投資與否的判斷。 附錄：中天科技股權轉讓案例 一、讓人詫異的超低轉讓溢價率 2004 年 12 月 3 日，中天科技披露法人股轉讓公告，公司控股股東如東縣中天投資有限公司（下稱中天投資）將其所持有的公司法人股 5832.68 萬股 ( 占公司總股本的 28%) 轉讓給江蘇中天絲綢有限公司（下稱中天絲綢）。轉讓完成後，中天科技的第一大股東為中天投資（持有 29.4% 的股權），中天絲綢將以微弱的持股差距成為中天科技的第二大股東。本次協議轉讓總價為人民幣 1200 萬元，每股轉讓價格為 0.206 元，與 2003 年末每股凈資產 2.70 元相比，其轉讓溢價率為 -92.37% ！ 中天科技 2000 年到 2002 年的業績逐年增長，由於上市的原因每股收益在 2002 年有所下降， 2003 年經營狀況不佳，但是 2004 年前三季度還有每股 0.059 元的收益。況且公司在 2002 年 10 月才募集 3.6 億元資金，上市不到兩年，與同期的上市公司非流通股轉讓相比，中天科技法人股就這么低的溢價率轉讓了。如此大的股權轉讓溢價率差異，能不讓人詫異？ 中天絲綢的股權結構為：如東縣河口鎮農村經濟服務站（下稱河口鎮農經站）占 90% ，自然人薛濟萍（中天科技公司的董事長兼總經理）先生占 10% （見圖 2 ）。而河口鎮農經站是河口鎮政府下屬事業法人單位，其實際控制人為如東縣河口鎮人民政府。一家鎮人民政府控制的企業如此便宜地收購上市公司中天科技的法人股，怎能不讓人詫異？ 二、管理層主導收購提供解謎線索 2005 年 2 月 4 日，中天科技公開披露的信息使這個謎底的解開或許有了一些線索。薛濟萍與河口鎮農經站簽訂《股權轉讓協議》，薛濟萍受讓河口農經站持有的中天絲綢 70% 的股權，交易價格為 2065.7 萬元，以現金支付。轉讓完成後，薛濟萍共持有中天絲綢 80% 的股權。中天科技目前第一大股東中天投資持有中天科技 6125.32 萬股法人股，占公司總股本的 29.4% ，而中天投資的兩名股東為河口鎮農經站和薛濟萍，分別持有 90% 和 10% 的股權。如此一來，薛濟萍通過中天投資和中天絲綢間接持有中天科技 25.34 ％的股份。中天科技股權變動的一系列動作，說明其目的可能只有一個——實現管理層收購。盡管管理層並沒有獲得上市公司第一大股東地位，但如此股權結構已經完全控制了上市公司。 呂愛兵/文

『貳』 什麼是高價轉讓怎樣確定是高價轉讓依據是什麼

大大高於市場公允價格

『叄』 可轉債為什麼會是溢價交易

可轉債一般是溢價交易而非折價。可轉債實際包含兩部分即純債和看漲期權。純債就相當於普通債券，每年付利息，到期還本。看漲期權就是當股票價格上漲時，債券持有人可以把債券轉化為股票來獲得更大的收益。

可轉換債券是債券持有人可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票的債券。如果債券持有人不想轉換，則可以繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。

如果持有人看好發債公司股票增值潛力，在寬限期之後可以行使轉換權，按照預定轉換價格將債券轉換成為股票，發債公司不得拒絕。

該債券利率一般低於普通公司的債券利率，企業發行可轉換債券可以降低籌資成本。可轉換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發行人的權利，發行人在一定條件下擁有強制贖回債券的權利。

(3)為什麼高溢價轉讓擴展閱讀：

可轉債的特徵：

1、債權性

與其他債券一樣，可轉換債券也有規定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。

2、股權性

可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但轉換成股票之後，原債券持有人就由債權人變成了公司的股東，可參與企業的經營決策和紅利分配，這也在一定程度上會影響公司的股本結構。

3、可轉換性

可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發行時就明確約定，債券持有人可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票。

如果債券持有人不想轉換，則可以繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。如果持有人看好發債公司股票增值潛力，在寬限期之後可以行使轉換權，按照預定轉換價格將債券轉換成為股票，發債公司不得拒絕。

正因為具有可轉換性，可轉換債券利率一般低於普通公司債券利率，企業發行可轉換債券可以降低籌資成本。

『肆』 什麼是「高溢價」

1. 高溢價是指交易價格遠超過證券票面價格。

2. 溢價乃指所支付的實際金額超過證券或股票的名目價值或面值。而在基金上，則專指封閉型基金市場的買賣價高於基金單位凈資產的價值。

3. 我們通常說一支股票有溢價，是指在減掉各種手續費等費用之後還有錢。

4. 我們說一支股票有多少的溢價空間，是指離我們判斷這支股票的目標價格和股票票面價格之間的價差。溢價是指交易價格超過證券票面價格，只要超過了就叫做溢價。

5. 溢價空間是指交易價格超過證券票面價格的多少。

6. 風險溢價(Risk Premium):對於風險資產，投資者要求較高的投資收益從而對不確定性作出補償，這種超出無風險收益率之上的必要收益率補償，就是風險溢價。風險溢價又叫風險報酬，風險報酬是投資者因冒風險進行投資而要求的,超過無風險報酬的額外報酬。

7. 風險資產的報酬=無風險報酬+風險溢價。

『伍』 股權溢價轉讓

30萬元是購買公司注冊資本的20%（20萬元）。還是A70%里的20%（14萬元）10萬元作股權溢價進帳。

『陸』 高溢價是好還是壞

如果是大宗交易引起的股價溢價，後期的股價可能會大幅上漲，但也要警惕莊家突然大量拋售帶來的股價狂跌。如果是小幅度的股票溢價，同時該公司營業業績優良時，該只股票會在較長一段時間里呈上漲趨勢，此時建議買進該股票。

『柒』 為什麼上市企業願意以高溢價收購資產

唐金誠銀回答：這是資本游戲的一種，或許收購的產業並沒有什麼價值，但是在股票市場中可以通過收購的利好賺一大筆，何樂而不為呢？望採納

『捌』 溢價交易為什麼

溢價是指交易價格超過證券票面價格。產生溢價的原因，有可能是投資者對該公司未來發展有信心，看好後續盈利能力；也有可能是有投機的因素認為拉高交易價格

『玖』 高溢價是什麼意思，說得簡單點

高溢價是指交易價格遠超過證券票面價格。

高溢價股就是溢價較高的股票。
關於溢價：通常說一支股票有溢價，是指在減掉各種手續費等費用之後還有錢。市場中說一支股票有多少的溢價空間，是指離判斷這支股票的目標價格和股票票面價格之間的價差。
溢價是指交易價格超過證券票面價格，只要超過了就叫做溢價。溢價空間是指交易價格超過證券票面價格的多少。 溢價率就是在權證到期前，正股價格需要變動多少百分比才可讓權證投資者在到期日實現打和。溢價率是量度權證風險高低的其中一個數據，溢價率愈高,打和愈不容易。

『拾』 什麼叫高溢價

溢價率就是在權證到期前，正股價格需要變動多少百分比才可讓權證投資者在到期日實現打和。溢價率是量度權證風險高低的其中一個數據，溢價率愈高,打和愈不容易。
認購權證溢價率＝[(行權價+認購權證價格/行權比例)/標的證券價格—1]×100%認沽權證溢價率＝[1—(行權價-認沽權證價格/行權比例)/標的證券價格]×100%
簡單而言，投資者可以將溢價率視為投資成本之一。舉例來說，某認購權證的行權價100元，正股現價95元，權證現價1元，行權比例1：1。按此計算，該認購證的溢價率是6.3％，換言之，若投資者以現價買入認購證並持有至到期，相關正股必須上升至少6.3%至大約101元以上，該投資者才可以保本。
從溢價率角度看權證價值
溢價率是權證價值分析中的一個重要指標，它體現的是權證價格與其行權價格相對於正股價格的偏離程度。權證作為買入或賣出正股的一種權力，具有時間價值與理論價值。因此它可以作為正股的一種替代物。而根據一價定律，權證的價格與正股價格緊密相連。本文嘗試使用溢價率作為分析權證價值的一種方法，得到了許多有趣的結論。
認購權證溢價率＝[(行權價＋認購權證價格/行權比例)/正股價格-1]×100%
認沽權證溢價率＝[1-(行權價-認沽權證價格/行權比例)/正股價格]×100%
1.平價權證表現
1.1. 平價認購權證：權證收益率波動較高，溢價率普遍約在 30%以上由於價內外程度不高的權證在正股波動過程中，極容易轉變為平價權證，因此這些權證與平價權證擁有相似的表現。我們在這里將平價權證與價內外程度不高的權證放在一起進行研究，並將這一類權證統稱為平價權證。標准大約是在價內外20%以內。
1.2. 平價認沽權證表現：溢價率低於深度價外認沽權證
作為平價的認沽權證，其表現主要有：
a、 與其它深度價外的認沽權證相比，平價認沽權證溢價率相對較低，其溢價率水平與平價認購權證相似；
b、 與其它深度價外的認沽權證相比，平價認沽權證走勢相對受正股影響更強一些，其反向運動相對明顯；
2.深度價內和深度價外權證表現
2.1. 深度價內認購權證：溢價率較低，具備一定股性除卻上文中提到的平價權證，我國權證市場上的認購權證均為深度價內權證。深度價內的認購權證，由於其理論價值較高，因此，其市場價格也偏高，因此這一類權證已經具備了一定的股性。其走勢不再像平價權證一樣波瀾壯闊，相對更加平穩。
通過研究 8 只深度價內的認購權證，我們發現它們都具有如下特徵：
a、 其溢價率偏低，約在 20%左右，有的甚至出現折價；
b、 與平價權證相比，收益率波動較小；
造成深度價內認購權證溢價率較低的原因，主要在於其較高的理論價格，導致它的性質界與平價權證與正股之前。既有權證的杠桿放大效應，也具有了一定的股性。因此它能夠隨著正股上漲帶來高於正股的收益率，同時與平價權證相比，其風險更小。
2.2. 深度價外認沽權證：溢價率極高，時間價值衰減由於近期股票市場的火爆，導致權證市場上的認沽權證大部分處於深度價外。
這一批深度價外的認沽權證表現出了如下的幾個主要特點：
a、 溢價率較高：由於這批深度價外認沽權證理論價格為 0，並且短時間內正股急跌至低於其行權價的可能性極小。因此，這批深度價外認沽權證只餘下時間價值。所以，其溢價率較高，大部分在 40%以上；
b、 對正股的表現極不敏感：同樣是由於短時間內正股急跌至低於其行權價的可能性極小，因此其走勢表現基本與正股無關；
c、 價格較穩定，呈現出緩慢下滑的態勢：隨著時間流逝，權證的時間價值在減少。
3.溢價率通道
3.1. 溢價率通道
溢價率是衡量權證的一個重要指標，它同時表徵了正股與權證價格的相對關系。
在這里我們可以通過建立一個溢價率通道來判斷當前的溢價率是否過高或者過低。
在這里，我們引入一個概率區間的概念：按照正態分布，理論上有 95%的變數值分布在均數加、減 1.96 倍標准差的范圍內，我們以權證 20 日溢價率均值和標准差可以構建出該權證的溢價率運行通道。
從上圖我們不難發現構建了這樣一個溢價率運行通道後，我們基本可以確定每隻權證溢價率運行的上界及下界。當溢價率觸及和超越上界或下界時，即意味著權證溢價率馬上面臨著回調，回到我們構建的溢價率運行通道中去。
這個結論非常有指導意義，也就是說我們可以通過溢價率通道發現權證與正股價格關系的拐點，再配合正股的走勢，我們可以迅速判斷出權證的價值是否有較大的偏差。
3.2. 溢價率通道的投資含義
回到溢價率的實際意義中來，由於溢價率本身是一個相對值，它是權證的持有成本與正股價格的一個比值，通常情況下為正值，但在一些特殊情況下，它會變成負值，也就是權證的折價。
僅僅通過判斷溢價率的高低從而決定權證的投資價值，是不科學的。因為溢價率是一個動態值，它隨著正股價格與權證價格同時變化。因此，我們在使用溢價率時，切忌只看溢價率，而不看正股的走勢。
首先我們可以通過溢價率通道判斷溢價率的走勢是否會發生拐點。一旦溢價率觸及或超越溢價率通道時，若正股未發生大幅上漲和下跌，則溢價率將會有大幅的反向運動。
溢價率升高，可能有如下幾種情況：
a、 正股波動較小，權證上漲。多出現在溢價率觸及或超越溢價率通道下沿，若正股後市看好，但尚未正式啟動之時，認購權證市場率先反映，可作長期投資；
b、 正股上漲，權證大幅上漲，其上漲幅度超越正股上漲幅度。多出現在正股啟動，帶動權證上揚，容易把握。需區分認購與認沽，認購權證為投資機會，認沽權證則為高風險炒作；
c、 正股下跌，權證未下跌或下跌幅度小於正股幅度。對認購不利，認沽具有投資機會；
溢價率降低，可能有如下幾種情況：
a、 正股波動較小，權證下跌。可能由於供需關系的變化，此時無論認購與認沽均受後市走勢判斷影響；
b、 正股下跌，權證大幅下跌，其下跌幅度超越正股上漲幅度。認購權證為合理表現，認沽權證蘊含投資機會；
c、 正股上漲，權證未上漲或上漲幅度小於正股幅度。認購權證蘊含投資機會，認沽權證表現受後市影響更多；在這樣的條件下，我們可以通過准確預測權證溢價率的變化，配合對正股走勢的判斷，發現權證市場中合適的買點及賣點。
需要注意的是：當正股處於快速拉升或者急速下跌階段時，溢價率觸及或超越其概率通道時，並不一定會馬上出現反向運動。因為此時溢價率通道也會發生快速的拉升和下跌。另外，該種分析方法在權證面臨到期時不再適用。由於權證在其存續期的最後一個月時間價值急劇衰減，因此導致溢價率的縮小，直至消失。而且在最後幾天，由於市場的拋售，還極有可能出現折價。此時，對價內權證來說，也構成了投資機會。