中国上市公司债务期限结构研究

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(1)2010年 4月复13日国家发改委上制调油价，早上7时49分，青海玉树县7.1级地震.....
(2)2010年10月25日上调油价。同一天，印尼苏门答腊岛7.2级地震，并引发海啸.....
(3)2011年 2月20日发改委再次上调油价，新西兰发生6.5级地震......
(4)2011年 3月11日发改委再次上调油价，日本发生9.0级地震.......
(5)2011年 4月 7日发改委再次上调油价，日本本州岛东北部再次发生7.4级地震.................
2012年 2月 7日发改委再次上调油价，菲律宾中部强烈地震造成43人死亡.................
中国政府承诺，现代战争中不首先使用发改委。
昨天，也就是3月20日，我们伟大的发改委又再次宣布上调油价，因此，昨天一天，我都在胆战心寒中小心翼翼地度过，我们的地球也好好的，没有听到有地震的消息，不

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墨西哥地震了

❷ 什么是债务期限结构，它会影响公司价值吗为什么

债来务期限结构:是债务融资最重要源的财务决策之一.
不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益，危及企业自身的财务安全，还可能危及一国的安全.
因为公司资本结构中具有风险性的固定索取权，使承担盈利性投资项目实现的利益在股东和债权人之间进行分割。在某些情况下，债权人获得足够多的利益以至使一个盈利性项目不能给股东提供正常回报。在这种情况下，股东具有拒绝正的净现值项目的激励，即产生投资不足问题。由于投资不足问题，公司成长机会影响债务期限结构的选择

❸ 王丽娟的发表论文（著作）

1、王丽娟，基于基因表达视角的企业文化，《经济管理》2009年5月
2、王丽娟，基于基因表达视角的企业文化，《人大复印资料“企业管理研究”全文转载》2009.8
3、王丽娟，《中国中小企业发展报告——历史与现实、诚信与责任》参编，中国经济出版社，2009.6
4、王丽娟，《文化解码中小企业成长》，专著，科学出版社，2005年6月
5、王丽娟，企业文化变革的自组织分析框架，《管理世界》2006年6月
6、王丽娟，战略转型与企业文化变革的超循环结构分析，《中国流通经济》2006年9月
7、王丽娟，产品创新过程的复杂性与管理对策，《经济管理·新管理》2003年6月
8、王丽娟，知识经济时代的忠诚管理--基于博弈论的思考，《经济管理》2004年7月
9、王丽娟，企业柔性的悖论特征及管理，《企业活力》2006年11月
10、王丽娟，21世纪产品创新过程的主流模式：并行工程，《上海管理科学》，2001年6月
11、王丽娟，关于ISO9000贯标认证与企业文化建设的思考，《上海管理科学》2000年4月
12、王丽娟，第一次就把事情做对--并行工程的过程管理模式及特征，《企业研究》2003年2月
13、王丽娟，房地产业发展与地方税收的实证研究，《现代经济探讨》2003年1月
14、王丽娟，构建和谐社会的系统思考，《创新与发展》红旗出版社，》2006年5月
15、王丽娟，《中国民营企业发展报告》，参编，社会科学文献出版社2005年7月
16、王丽娟，企业兼并中的文化冲突及整合， 《无锡轻工大学学报社科版创刊号》2000年11月
17、王丽娟，新经济：企业如何面对和参与 ，《上海管理科学》2000年8月
18、王丽娟，E时代企业决策新特点，《中国企业报第6版》2000年10月19日
19、王丽娟，企业文化建设的动力分析，《苏州丝绸工学院学报》2000年10月19
20、王丽娟，网络时代的企业管理权变，《海峡两岸信息（资讯）技术研讨会》 2000年10月
21、王丽娟，Thinking and Practising on Improving the Qua1ity Of Township Entrepreneurs，《43RD ICSB WORLD CONFERENCE－－SINGAPORE 会议》 1998年6月
22、王丽娟，文化力与现代企业制度，《江南论坛》1997年12月
23、王丽娟，文化力与质量体系认证，《企业建设》1998年1月
24、周娟、王丽娟，基于现金流量指标的财务危机预警模型分析，《财会通讯·学术版》2005.12
25、罗妹、王丽娟，企业并购的全过程文化整合，《商场现代化》2006.8
26、郭志鑫、王丽娟，企业多项目进度管理研究（2/2)《商场现代化》2007/10（中）
27、曹峻峰、王丽娟，试论我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响（2/2)《商场现代化》2007/12(下)
28、许丽娟、王丽娟，文化基因对企业可持续成长的解析，《当代财经》2008.年4月
29、段彰乔、王丽娟，我国中小上市公司债务期限结构影响因素的研究，《特区经济》,2010.5(第二）
30、唐燕萍、王丽娟，基于熵值法德财务危机预警研究，《中外企业家》,2009.12（第二）
31、郑亮、王丽娟，我国债务期限结构影响因素实证分析，《商业时代》2011.10（第二）
32、周旭、王丽娟，上市公司过渡投资影响因素研究，《会计之友》2011.8（第二）
33、汪启涛、王丽娟，我国上市公司股票回购公告效应影响因素研究，《特区经济》2011.12（第二）

❹ 论文：企业价值与负债结构的关系研究

一、绪论

(一)问题提出
在学术界,中外学者一直对融资治理效应问题高度关注,最早的研究追溯到MM定理。当时,提出了一系列的假设,最后得出融资结构与企业价值没有相关关系。但是通过后来的假设,与这一结果截然相反。再后来,学者们进一步研究,放宽了假设条件,引入了企业所得税、个人所得税和破产成本等其他因素,进而也得到了一些新的理论。对企业来说,融资至关重要,融资合理可以降低企业融资成本,除此之外,也是增加企业价值的一种方法与策略。正因为如此,使企业价值最大化的最优资本结构是多少,如何调整融资结构,对企业来说,是个难以回避的战略问题,同样也是作出融资决策必须考虑的问题。
(二)相关概念界定
1.负债结构
本文中的负债结构,不仅包括总体负债比重,而且包括负债本身的期限结构和类型结构。
笔者认为,资产负债率这一指标能更好地反映企业的负债占总资本的比重,因此采取了资产负债率反映企业的总负债结构水平。
在负债的期限结构上,一般按时间来划分。在本文中,用期末一年以上的负债和负债总额的比例反映长期负债率,用流动负债和负债总额的比例反映短期负债率。
在我国,企业的负债一般来自于向银行的借款即银行借款;日常经营过程中形成的应付账款、预收账款等商业信用;另外就是企业发行的债券,即应付债券。但是由于我国债券市场的发展较慢,债券融资在企业中的比例较小,因此,本文主要考察了前两类负债。
2.企业价值及企业价值评估
在实际中,企业价值有内在价值和市场价值之分。一般来说,由公司股票的市场价值和企业债券的市场价值组成市场价值。而内在价值则指企业真实的经济价值,是企业本身的价值。信息不对称,根据市场规律,企业市场价值总是在内在价值上下波动。
企业价值评估,是指在充分考虑一个企业各方面影响因素的情况下,依据目前及未来的盈利能力,对其整体资产的价值进行的综合性评估。
由于评估时把企业看作一个整体,包括有形和无形的资产,因此又称为整体的资产评估。但是,评估过程并不是把各个单项资产的评估值累计相加,而是按一定的组织管理、科学抽象的逻辑关系,使企业形成一个抽象的有机组合体。随着技术的发展,评估方法也越来越多,当然,选用何种评估方法至关重要,因为不同的方法计算出的企业价值有较大的差异。目前的评估方法中,代表性的有历史成本法、收益现值法、期权估价法和市场法。方法体系如图1所示。

本文的企业价值衡量指标,选择了学术界常用的托宾Q。为了使其值更能真实地反映我国的上市公司情况,本文结合我国的实际进行了一些方面的调整。
由于我国上市公司的股权有两类:流通股和非流通股。其中非流通股又有两类:国有股和法人股。在2004年底,部分非流通股开始在一些条件下逐步转化为流通股,在转化过程中,非流通股的定价原则一般是以上市公司的每股净资产来计算的,所以本文在计算托宾Q时也用每股净资产代替了非流通股的市价。为了计算方便,流通股的股票价格取每年最后交易日的价格。

二、企业价值与融资结构关系的实证分析

(一)样本选择
本文以制造业上市公司为研究对象,选取2005-2007年的数据分析融资结构与企业价值的关系,这里的数据来自国泰安数据库。为了研究的严谨性,对数据进行了两方面的筛选:第一,排除了ST类和PT类公司。这些公司处于非正常状态,或者连续亏损,如果同时对它们研究,影响实证结论。第二,排除了上市不足两年的公司,因为刚上市公司的还没进入正常的经营轨道,有包装成分。
(二)变量定义(见表1)
由于企业规模有大有小,企业价值和不同的企业规模也有一定的相关性;此外企业成长机会也会影响企业价值,因此本文选取企业规模和企业成长机会作为控制变量,采用总资产对数来表示企业规模,用总资产的增长率来表示企业的成长机会。
(三)研究假设
假设1:企业价值先是随着资产负债率的增加而增加,然后经过某一点后,随着资产负债率的增加而减少,并且存在一个最优值。
从权衡理论看出,负债融资具有利弊双重性。一方面,利息抵税效用:与股权融资相比,负债主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠,即负债利息可以从税前利润中扣除,相应减少了净利润,企业少缴税,费用流出减少,增加了企业价值;财务杠杆效用,债权人一般只要求企业定期内支付一定的利息,不会对经营成果分红,当企业利用负债融入的资金经营获取的利润远远多于需要支付的利息时,那么剩余的部分就归属于股东,提高了企业业绩,即负债的财务杠杆效应;负债可以减少管理者和股东之间的冲突,随着外部股东的介入,经营管理者会发现,多了一个利益群体——股东,会引起利益冲突,但是负债的融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起,从而有效地减少了两者之间的代理冲突。另一方面,若是资产负债率过高,会导致财务危机。还本付息的压力给企业的经营带来一定的问题,特别是经营不善时,盈利不抵付利息,容易发生财务危机;过度债权融资,需要支付过多的利息,便引起了利益冲突。另外,在资金的用途上,债权人、股权人二者存在分歧,股东偏好于高风险高收入项目,而债权人一般喜欢稳健的投资项目。因此,企业经营中的负债融资与企业价值并不是单一的线性关系,过高过低都不利于企业的发展。企业价值先是随着资产负债率的增加而增加,然后经过某一点数值后,随着资产负债率的增加而减少,并且存在一个最优值。
假设2:企业的短期负债融资比例和企业价值有正相关关系;企业的长期负债融资比例和企业价值有一个负相关关系。
短期借款是企业向自身以外的金融机构或非金融机构借入的1年期以内的借款。在现代市场经济中,随着资金市场和各种融资工具的发展,短期债务资金相对有更多的优点,如可转换性、灵活性和多样性,这样更利于调整企业的资金结构。短期负债筹集的资金一方面可以弥补投资不足;另一方面也可以约束过度投资,更有利于企业的治理效应。长期负债,一般是指在时间上超过1年的借款,在一年内到期的借款一般归入短期借款。长期负债与短期负债相比,具有数额较大、偿还期限较长的特点。另外,长期借款相对于短期借款来说,由于其时间长、转化不灵活,很难对企业起到一定的约束治理作用。比如:由于还款时间较长,企业在遇到特殊情况时,会首先考虑挪用长期借款而不是短期借款。由此在监督企业资金使用用途上,短期借款就比长期借款起到更好的监督作用,因而提出:企业的短期负债融资比例和企业价值有正相关关系;企业的长期负债融资比例和企业价值有一个负相关关系。
假设3:企业中的商业信用和企业价值有负相关关系,企业的银行借款和企业价值有正相关关系。
商业信用是企业在正常的经营活动和商品交易中由于延期付款或预收账款所形成的企业常见的信贷关系。从其本质上而言,商业信用是以双方诚实信用为前提的,彼此承诺对各自的义务负责。主观上要诚信,是指在交易活动中,双方在理念上要诚实、守信,除了彼此之间的真诚、公平交易外,没有其他的恶意和叵测之心;客观上要实现承诺,履行自己的合同、协议义务。从商业信用的定义来看,优点是:正常的生产经营活动即可形成,筹集得迅速、及时,比如企业正要支付一笔原材料账款,但是企业其他方面又急需要这笔资金,那么延期支付原材料款,便形成了一笔商业信用。它的缺点是:商业信用是在信用的基础上自然形成的,没有特定的借款手续,如质押品等;其次是企业是真的资金周转不开,还是拿这笔信用款做其他用途也不清楚,最坏的打算是企业陷入困境,不履行责任,只能拿起法律的武器维护自身的利益,因而商业信用对企业的治理效应表现较差,在一定程度上对企业的价值表现为负效应。
银行借款,是指由企业根据借款合同从有关银行或非银行金融机构借入所需资金的一种筹资方式,又称银行借款筹资。银行有专门的贷款部门,有专门的专业人才,为了降低坏账率,对于每笔贷款程序较为复杂。首先是贷款前的信用调查,调查贷款人是否有还债能力;其次是审核通过后签署一系列的合同协议,要提供抵押、质押、担保等等。另外,贷款后银行一般也有能力介入企业的治理当中。相对来说,银行借款政策更为谨慎,企业压力更大,从而也促进企业更有效合理地使用各种来源的资金。因而提出企业中的商业信用和企业价值有负相关关系,企业的银行借款和企业价值有正相关关系的假设。
(四)研究模型
参照回归分析研究的方法体系,本文对融资结构和企业价值的关系分析时建立以下模型:
模型1:检验负债总体水平与企业价值的关系。
Q=α+β1Lev+β2SIZE+β3GROWTH+ε
模型2:检验负债期限结构与企业价值的关系。①
Q=α+β1SD+β2SIZE+β3GROWTH+ε
Q=α+β1LD+β2SIZE+β3GROWTH+ε
模型3:检验负债类型结构与企业价值的关系。
Q=α+β1BD+β2CD+β3SIZE+β4GROWTH+ε
注明:以上公式中的α、β、ε分别为常数项、相关变量的系数和误差项。
(五)实证研究结果分析
本文使用SPSS统计分析对融资结构与企业价值之间的关系进行了实证检验,并根据前述构建的模型对回归结果进行分析。
1.资产负债率与企业价值的回归结果分析

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什么是债务期限结构来源： 作者：
债务期限结构的选择是债务融资最重要的财务决策之一,不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益,危及企业自身的财务安全,还可能危及一国的安全。现有的关于债务期限结构的研究大多是从公司微观层面研究债务期限的选择,而实际上企业在寻求最优债务期限结构时除了考虑自身特征因素外,还要考虑所处国家的经济等制度环境因素。因此,综合研究企业债务期限结构的宏观和微观影响因素更有现实意义。

债务期限结构影响因素理论分析

债务期限结构理论和经验研究识别出许多影响债务期限结构选择的因素。这些因素包括公司未来成长机会、自由现金流量、公司规模、现存资产的期限、公司质量、信息不对称程度、实际所得税税率和波动性等。总的说来，解释债务期限结构选择的理论有契约成本假说、信号传递假说和税收假说等。本部分根据债务期限结构理论对影响债务期限结构的因素进行归类和分析，并给出捕捉这些因素的代理变量。

一、契约成本假说

（1）成长性。

Myers（1977）认为公司未来的投资机会类似选择权。这些选择权的价值取决于公司对其进行最优选择的可能性。公司资本结构中具有风险性的固定索取权，使承担盈利性投资项目实现的利益在股东和债权人之间进行分割。在某些情况下，债权人获得足够多的利益以至使一个盈利性项目不能给股东提供正常回报。在这种情况下，股东具有拒绝正的净现值项目的激励，即产生投资不足问题。由于投资不足问题，公司成长机会影响债务期限结构的选择（Myers，1977；Myers和Majluf，1984；Hutchinson，1995；Mauer和Ott，2000）。

公司投资机会集（IOS）中具有更多成长机会时，股东和债权人对这些选择权执行的冲突更大。Myers认为公司可以通过以下方法控制这个激励问题：①在资本结构中包括更少的债务；②在契约条款中包括严格的条款；③缩短债务的有效期限。Myers注意到如果在执行真实投资选择权前债务到期，这种妨碍投资的活动将被消除。因此，在投资机会集中具有更多成长选择权的公司应该使用更多的短期债务。Stulz（1990）、Hart和Gordon Moore（1990）认为债务能阻止公司进行不良投资。他们建议具有更少成长选择权的公司应发行更多的长期债务，因为长期债务能更有效地限制管理者自由度。因此，拥有大量未来成长机会的公司应使用更多的短期债务，债务期限与成长机会负相关。这里用资产市场的账面价值（M/B）度量成长机会。

（2）自由现金流量。

代理成本理论（自由现金流量理论，Jensen，1986）认为债务能减少自由现金流量的代理成本。债务的控制作用在于降低管理者所能控制的自由现金流量，从而保证管理者行为符合股东目标，进而降低代理成本。Jensen（1986）进一步认为，当管理者存在着利用公司自由现金流收益从事获得非金钱私人利益的过度投资道德风险行为时，短期债务融资有利于削减公司的自由现金流量，并通过破产的可能性，增加管理者的经营激励。Hart和Moore（1995）认为，短期债务融资契约的治理效应主要体现在对公司的清算与约束管理者对自由现金流量的随意决定权方面，而长期债务融资契约的治理效应主要表现为防止管理者的无效率扩张。因此，具有大量自由现金流量的公司应发行更多的短期债务，债务期限与自由现金流量负相关。这里用经营活动现金流量/[总资产×（M/B）]度量自由现金流量。

（3）资产期限结构。

成长机会的融资涉及到为新项目资产投资的融资。然而，公司也必须决定随着现存资产的到期如何为现存项目资产投资进行再融资。如果债务期限与这些资产的寿命相匹配，公司将减少债务代理成本。人们普遍认为这一匹配原则是作为对风险和财务困境成本的控制。Myers（1977）认为投资不足问题能通过这一匹配原则加以缓和。Emery（2001）认为公司通过匹配债务和资产的期限能避免条款贴水。Hart和Moore（1994）通过表明缓慢的资产折旧意味着更长的债务期限进一步证实了这一匹配原则。因此，可以预料债务期限应与资产期限正相关。与Guedes和Opler（1996）一样，这里用固定资产占总资产的比重度量资产期限。

（4）公司规模。

可论证地，大公司具有更低的信息不对称和代理问题，拥有更少的成长机会，因此，更容易进入长期债务市场。小公司被迫使用短期债务的原因包括更高的失败率和在长期债务融资中缺乏规模经济。大公司能够利用长期举债中的规模经济，甚至有同债权人讨价还价的能力（Marsh，1982）。大公司由于信息不对称性水平较低、破产风险低和融资成本较低而具有发行长期债务的优势，而小公司不易发行长期债务，因此倾向于使用短期债务（Fama和Jensen，1983；Rajan和Zingales，1995）。股东和债权人间的代理问题（如风险转移、索取权稀释等）对小公司而言特别严重。那么，债权人试图通过限制债务期限的长度来控制借贷给小公司的风险。于是，大公司应具有更多的长期债务。因此，这些论点意味着公司规模和债务期限正相关。这里用总资产的自然对数度量公司规模。

二、信号传递假说

（1）公司质量。

Flannery（1986）、Kale和Noe（1990）检查了公司债务期限选择的信号传递含意。Flannery（1986）认为，当公司具有关于其前景的私有信息时，其所有的证券将被错误定价。然而，与短期债务相比，长期债务对公司价值变动更敏感，长期债务被错误定价的程度大于短期债务。如果债务市场不能辨别公司质量的优劣，价值低估（高质量）的公司就会选择定价偏离程度较小的短期债务，而价值高估（低质量）的公司就会选择定价偏离程度较高的长期债务。理性投资者在对风险性债务估价时将意识到这些激励。然而，在均衡中，高质量公司将发行更多的短期债务，低质量公司将发行更多的长期债务 。即信号传递假说认为，高质量公司偏好选择短期债务向市场传递其质量类型的信号。因此，公司质量应与债务期限负相关。与Barclay和Smith（1995）一样，这里用公司异常未来盈余度量公司质量。

（2）信息不对称程度。

除分离信号均衡（公司选择债务期限显示其质量类型）外，混合均衡（pooling equilibrium）也是可能的。在混合均衡中，高质量公司和低质量公司都发行期限相同的债务。Flannery（1986）、Barclay和Smith（1995）认为，由于长期债务产生更大的信息成本，信息不对称性严重的公司（如高成长型公司）更可能发行短期债务。面临较少信息不对称问题的公司将较少关注其债务期限选择的信号效应，更可能发行长期债务。因此，信息不对称程度应与债务期限负相关。这里用一虚拟变量度量信息不对称程度（见变量定义表）。

三、税收假说

（1）实际税率。

债务期限结构的选择也受公司应税能力的影响。因为选择长期对短期债务产生了回购或再发行这一债务的纳税时机选择权（tax timing option）。当收益曲线是正倾斜时选择长期债务也能产生更多的债务税盾。公司的边际税率越高，这些效应越重要。因此，面临更高实际税率（effective tax ration）的公司将发行期限更长的债务（参见Mauer和Lewellen，1987；Emery，Lewellen和Mauer，1988；Brick和Palmon，1992；Leland和Toft，1996和Brick和Ravid，1985）。Scholes和Wolfson（1992）建议用税收委托人观点预测债务期限结构与税收的关系。人们普遍认为，尽管源于展期短期债务的交易成本变高，但并非所有的公司都能发行长期债务。Scholes和Wolfson主张具有高边际税率的公司应构建一个廉价的长期债务自然委托人（长期债务产生更高的税盾）。因为公司能使用正在进行的长期债务税收优势，他们预料债务期限与边际税率正相关。

（2）公司价值波动性。

Kane 等人（1985）在他们的模型中考虑了税收因素，且表明最优债务期限与公司价值波动性负相关 。由于关注预期破产成本，低价值波动性导致公司频繁地重新权衡其资本结构。于是，这些公司被预期发行长期债务而不是短期债务。也就是说，由于资本结构调整成本（交易成本）的存在，高水平公司价值的任一变动将导致其定期发行短期债务。因此，债务期限应与公司价值波动性负相关。这里用息税前利润（EBIT）的变动百分比与这一变动的平均值之差度量波动性。

公司债务期限结构与公司价值

国外学者在对公司债务期限结构影响因素进行经验研究的同时，也有少数学者对债务期限结构与公司价值之间的关系进行经验研究。Schiantarelli和Srivastava（1996），Schiantarelli和Sembenelli（1997）经验研究了债务期限结构与公司价值之间的关系。

Schiantarelli和Srivastava（1996）使用印度私有化公司面板数据经验检查公司债务期限结构影响因素，且检查了公司债务期限结构对公司业绩的影响。研究发现，公司债务期限结构的一个重要决定因素是资产的构成，具有较高固定资产比例的公司支持较高的债务期限；更长的债务期限与随后更高盈利性、销售增长率呈显著正相关关系。而且Cobb-Douglas生产函数估计表明长期债务对公司水平生产力具有正面影响。

Schiantarelli和Sembenelli（1997）采用英国和意大利公司面板数据对公司债务期限结构决定因素以及公司债务期限结构对公司价值的影响进行经验调查。在公司债务期限结构选择中，他们发现公司倾向于资产和债务的期限匹配。他们的研究没有支持短期债务通过更好地监督和控制以提高公司价值的假设。他们研究发现，这两个国家的初始债务期限与公司随后的中期业绩（用盈利性和销售收入增长率度量）呈显著正相关关系；当当期及滞后的债务期限变量同时进入方程时，总要素生产与债务期限呈显著正相关关系。

公司债务期限结构的研究特点

综观公司债务期限结构问题研究，20世纪90年代以来有关公司债务期限结构的经验研究逐步受到重视，而国内的相关研究相对较少。在国内，公司债务期限结构问题研究是目前较为新颖和值得研究的课题。现有国内外有关公司债务期限结构问题的研究具有以下特点：

（1）侧重公司债务期限结构影响因素的经验研究，对公司债务期限结构与公司价值之间关系的研究甚少。在国外，Schiantarelli和Srivastava（1996），Schiantarelli和Sembenelli（1997）对公司债务期限结构和公司价值之间关系做了经验研究，目前还没有学者对公司债务期限结构的信息含量问题进行研究。在国内，对公司债务期限结构问题的研究刚刚起步，且主要集中在公司债务期限结构影响因素上，目前还没有学者对公司债务期限结构和公司价值之间的关系进行系统研究。

（2）对公司债务期限结构影响的研究，多数研究采用横截面“快照（Snapshot）”框架，从静态视角进行研究。然而公司债务期限结构决策在本质上是动态的，公司对债务期限结构的选择是个动态过程，因此应该在一个动态框架内进行分析，采用面板数据，构建动态计量模型进行实证检验。

（3）经验检验模型没有控制时间特征效应（Time-specific effects），如通货膨胀，经济周期，利率等可观察或不可观察的宏观经济因素；没有系统研究宏观经济因素对债务期限结构选择的影响。没有控制时间不变的不可观察公司特征效应（Time-invariant imobservable firm specific effects），如管理者能力、动机和对待风险的态度等。没有考虑债务期限结构和资本结构的内生性（Endogenous）问题。

（4）对公司债务期限结构影响因素的分析主要集中在公司特征因素上，缺少公司治理结构对公司债务期限结构选择影响的理论和经验研究，如股权结构、董事会特征、CEO任期、投资者法律保护、公司控制权市场和产品竞争市场等。Jensen（1986）的自由现金流量假说认为，当管理者存在利用公司自由现金流量收益从事获得非金钱私人利益的过度投资道德风险行为时，短期债务融资有利于削减公司自由现金流量。自由现金流量假说成立的一个前提是股东能够很好地监督、制约管理者。中国上市公司治理结构的缺陷极易导致管理者壕沟效应（Management entremenchment effect），因此，研究管理者壕沟对中国上市公司债务期限结构的影响具有十分重要的现实意义。

（5）缺乏对中国上市公司债务期限结构的制度背景分析。中国正处于转轨经济体制中，由于历史、体制等原因，中国上市公司存在特殊制度环境。西方公司债务期限结构理论及经验结果在中国可能不适用。即使可能适用，也得按中国的特殊国情做一定的修改。所以做中国公司债务期限结构的经验研究决不能把中国的资料往西方的模式上硬套。目前国内学者在做公司债务期限结构问题研究时，没有对中国的制度背景进行深入、系统的分析。

❻ 什么是壕堑效应

壕沟防御效应，大股东拥有控制权，有条件以小股东和公司的利益为代价，谋取控制权私利，形成壕沟防御效应。

大股东利用控制权，通过并购而自利，而其他股东没有因并购获利，甚至利益被牺牲的现象。利用并购将上市公司和小投资者利益转移到大股东手中，是发生最多、最为典型和危害最大的大股东自利性并购。大股东自利性并购现象在许多国家都存在，在我国“一股独大”的市场现实中尤为突出和激烈。

在股权高度集中的情况下，大股东常常派遣高层管理人员，把持着公司的战略决策和日常经营。外部小股东一般无力参与企业经营，与掌管着企业的大股东之间存在着实质上的委托一代理关系。

(6)中国上市公司债务期限结构研究扩展阅读

对公司债务期限结构影响因素的分析主要集中在公司特征因素上，缺少公司治理结构对公司债务期限结构选择影响的理论和经验研究，如股权结构、董事会特征、CEO任期、投资者法律保护、公司控制权市场和产品竞争市场等。

Jensen（1986）的自由现金流量假说认为，当管理者存在利用公司自由现金流量收益从事获得非金钱私人利益的过度投资道德风险行为时，短期债务融资有利于削减公司自由现金流量。

自由现金流量假说成立的一个前提是股东能够很好地监督、制约管理者。中国上市公司治理结构的缺陷极易导致管理者壕沟效应（），因此，研究管理者壕沟对中国上市公司债务期限结构的影响具有十分重要的现实意义。

❼ 王丽娟的学术简介

发表论文（著作）：
1、王丽娟，基于基因表达视角的企业文化，《经济管理》2009年5月
2、王丽娟，基于基因表达视角的企业文化，《人大复印资料“企业管理研究”全文转载》2009.8
3、王丽娟，《中国中小企业发展报告——历史与现实、诚信与责任》参编，中国经济出版社，2009.6
4、王丽娟，《文化解码中小企业成长》，专著，科学出版社，2005年6月
5、王丽娟，企业文化变革的自组织分析框架，《管理世界》2006年6月
6、王丽娟，战略转型与企业文化变革的超循环结构分析，《中国流通经济》2006年9月
7、王丽娟，产品创新过程的复杂性与管理对策，《经济管理·新管理》2003年6月
8、王丽娟，知识经济时代的忠诚管理--基于博弈论的思考，《经济管理》2004年7月
9、王丽娟，企业柔性的悖论特征及管理，《企业活力》2006年11月
10、王丽娟，21世纪产品创新过程的主流模式：并行工程，《上海管理科学》，2001年6月
11、王丽娟，关于ISO9000贯标认证与企业文化建设的思考，《上海管理科学》2000年4月
12、王丽娟，第一次就把事情做对--并行工程的过程管理模式及特征，《企业研究》2003年2月
13、王丽娟，房地产业发展与地方税收的实证研究，《现代经济探讨》2003年1月
14、王丽娟，构建和谐社会的系统思考，《创新与发展》红旗出版社，》2006年5月
15、王丽娟，《中国民营企业发展报告》，参编，社会科学文献出版社2005年7月
16、王丽娟，企业兼并中的文化冲突及整合， 《无锡轻工大学学报社科版创刊号》2000年11月
17、王丽娟，新经济：企业如何面对和参与 ，《上海管理科学》2000年8月
18、王丽娟，E时代企业决策新特点，《中国企业报第6版》2000年10月19日
19、王丽娟，企业文化建设的动力分析，《苏州丝绸工学院学报》2000年10月19
20、王丽娟，网络时代的企业管理权变，《海峡两岸信息（资讯）技术研讨会》 2000年10月
21、王丽娟，Thinking and Practising on Improving the Qua1ity Of Township Entrepreneurs，《43RD ICSB WORLD CONFERENCE－－SINGAPORE 会议》 1998年6月
22、王丽娟，文化力与现代企业制度，《江南论坛》1997年12月
23、王丽娟，文化力与质量体系认证，《企业建设》1998年1月
24、周娟、王丽娟，基于现金流量指标的财务危机预警模型分析，《财会通讯·学术版》2005.12
25、罗妹、王丽娟，企业并购的全过程文化整合，《商场现代化》2006.8
26、郭志鑫、王丽娟，企业多项目进度管理研究（2/2)《商场现代化》2007/10（中）
27、曹峻峰、王丽娟，试论我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响（2/2)《商场现代化》2007/12(下)
28、许丽娟、王丽娟，文化基因对企业可持续成长的解析，《当代财经》2008.年4月
29、段彰乔、王丽娟，我国中小上市公司债务期限结构影响因素的研究，《特区经济》,2010.5(第二）
30、唐燕萍、王丽娟，基于熵值法德财务危机预警研究，《中外企业家》,2009.12（第二）
31、郑亮、王丽娟，我国债务期限结构影响因素实证分析，《商业时代》2011.10（第二）
32、周旭、王丽娟，上市公司过渡投资影响因素研究，《会计之友》2011.8（第二）
33、汪启涛、王丽娟，我国上市公司股票回购公告效应影响因素研究，《特区经济》2011.12（第二）
主持科研项目：(按照时间先后顺序排列)
1、2001年，乡镇企业家流动站，获国家优秀教育成果二等奖，第三
2、2001－2003，江南大学商学院工商管理专业品牌专业建设项目，江苏省教育厅教改课题，主持人，2003年结题，第一
3、2001－2004，民营企业的信用担保体系的评估模型研究，教育部十五人文社科规划项目，主研人员2006年结题，第二
4、2005.6－2005.12，中国本土化企业与高校管理案例库组建工程研究，科技部，国家软课题子项目，主研人员，2005年结题，第二
5、2004.1-2004.12，民营经济发展报告，中华全国工商联，主研人员，2004.12结题，第三
6、2003.1-2005.12，校园环境下的公选课网络教学改革，江南大学重点课题，主持人，2005.12结题，第一
7、2002.5-2003.12，质量功能展开（QFD）的系统化管理方法研究，江南大学，主持人，2003.12结题，第一
8、2005.5-2005.12，无锡市房地产业与地方税收的实证研究，无锡市地税局，主持人，2005.10结题，第一
9、2006.4-2006.12，中小企业创业、创新及企业家精神研究，企业委托项目，主持人，2006年结题，第一
10、2003.5-2003.12，安徽龙津集团资产重组方案研究，企业委托项目，主研
11、2009.11，吴江市创建江苏省可持续发展实验区规划，主研人员，第二，10万元/23万元
12、2009，9，无锡市农产品质量安全体系规划，主研人员，第二，5万元/15万元
13、2011,4，甘肃省农副产品市场调研，主研人员，第二，2万元/20万元

❽ 什么是债务期限结构

债务期限结构是债务融资最重要的财务决策之一，是指不同的债务期限搭配从而内影响债务融资治理效益，保证企业自容身的财务安全的一种债务期限组合方式。不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益，危及企业自身的财务安全，还可能危及一国的安全。
现有的关于债务期限结构的研究大多是从公司微观层面研究债务期限的选择，而实际上企业在寻求最优债务期限结构时除了考虑自身特征因素外，还要考虑所处国家的经济等制度环境因素。因此，综合研究企业债务期限结构的宏观和微观影响因素更有现实意义。
债务期限结构理论和经验研究识别出许多影响债务期限结构选择的因素。这些因素包括公司未来成长机会、自由现金流量、公司规模、现存资产的期限、公司质量、信息不对称程度、实际所得税税率和波动性等。总的说来，解释债务期限结构选择的理论有契约成本假说、信号传递假说和税收假说等。

❾ 请解释债务期限结构,它会影响公司价值吗为什么

这方面我也不是很懂，随便说两句吧。所谓债务期限结构应该是公司债务中短期中期长期债务所占的比例吧，短期债务所占比例过高可能会导致公司资金压力较大，风险较高，也就影响到了公司的价值。

❿ 陈国欣的研究成果

财务管理学（主编），财务管理（主编），企业财务管理（主编），财务管理精要（译著），财务管理实务（译著），现金流量表（专著）等出版的教材、专著、译著、辞典共计30多本；债务期限结构的影响因素及其企业绩效关系，我国上市公司融资约束与投资行为研究，公司财务杠杆政策研究，营运资本管理与企业绩效的关系研究，财务报告舞弊识别模型研究，资本结构与代理问题研究，上市公司配股行为与盈余管理行为，金融危机背景下的我国企业投融资运作与管理研究等发表的中文、英文论文计50余篇。