中國影子銀行信用創造

① 如何看待我國影子銀行問題

從機構來看，我國目前在傳統正規商業銀行信貸業務之外承擔融資活動的絕大多數主體都受到嚴格監管，或受到一定程度的監管。
其次，從業務上看，絕大多數都有監管制度和管理制度安排，並不具備對立於商業銀行體系之外的機構、工具或結構存在，也不具有多次證券化、批發融資、監管缺位等類似歐美影子銀行業務的比較復雜的基本特徵。
再次，從金融工具來看，金融衍生工具是美國影子銀行體系的基礎。在我國，所謂的影子銀行業務事實上還是通過信用創造提供「類信貸」服務。
最後，從商業模式來看，美國的影子銀行是高度市場化的信用中介，並依託於活躍的二級市場和批發融資市場，杠桿作用很高。而我國的影子銀行業務更類似於正規的銀行業務，依靠存款的資金，杠桿水平較低。
當前，我國還存在著金融服務效率低下，資源配置不合理等金融壓抑現象，影子銀行業務本身的出現，恰恰是我國金融深化和經濟發展的一部分，給企業和投資者增加了多元化的金融服務、多樣化的金融產品，是金融脫媒的必然過程和結果。
規范影子銀行業務面臨的挑戰
對影子銀行業務的監管，要注意避免「一刀切」，應對其業務的構成進行剖析。除了摸透這些金融活動各自獨立的運作機理，也需分析它們之間以及它們與傳統商業銀行業務之間的作用關系。監管應重點放在關注那些對投資者利益、金融環境穩定和宏觀經濟可能產生特定風險的活動，並應嘗試在維護市場穩定與促進創新發展之間進行權衡，以便找到最有效的方法，來降低這些風險的危害性。
規范我國影子銀行業務面臨三大挑戰。第一個挑戰是如何改進監測框架，以便識別和計量影子銀行業務的規模和風險特質。這一監測框架應該由兩部分組成：准確的數據和全面的信息，可以識別和計量風險的高質量分析和研究。同時，必須注意到監測框架也應該有足夠的靈活性、前瞻性，保持對可能導致監管套利和系統性風險的創新活動的敏感性。
第二個挑戰是我國的金融監管如何對影子銀行信用中介活動的興起做出適當反應，即能夠在強化風險監管的同時，又不產生新的監管套利活動。挑戰不在於已經有嚴格監管的金融機構可能涉及的業務，而是目前存在於非正規監管機構之外的各種影子銀行活動，這些活動的規范、引導甚至部分非法活動的取締，需要多部門的信息交流、合作與共識。
第三個挑戰是如何推進金融改革，扶持更多的專業性金融機構發展壯大。通過提升這些新型非銀行業金融機構專業化服務能力，有助於在競爭中規范和解決其它監管較少或沒有監管的影子銀行活動中存在的問題，使得各種融資渠道的信息更加對稱，市場失靈更少，潛在系統性風險降低，金融消費者得到更加專業的服務和更好的保護。

② 學金融為什麼要先了解宏觀背景

今天是咱們延展話題的時間，我們開學已經兩周了，從這周開始，我們已經進入了真正的「金融之術」的學習。所以在「金融之術」這個學習階段剛開始的時候，我想跟你聊一聊，學好金融學的方法論。

在這一周的前三天，你已經從法定貨幣、存款准備金、基準利率幾個維度理解了銀行體系是怎麼進行信用創造的。有細心的用戶發現，這個部分的很多內容是從宏觀層面出發的。有些用戶就會覺得奇怪了，說，「老師，這些國家層面的大詞，對我們個人的金融思維、金融框架有什麼作用呢？」下面，就是我今天要跟你講的內容，你為什麼要從宏觀入手來理解金融市場和金融現象。

一、從「宏觀」到「微觀」是你理解金融世界必備的知識框架

1.世界上從來就不存在獨立的微觀金融現象，它的背後一定有某種宏觀層面的邏輯或者推動力。

你如果不理解這個邏輯，學習金融就是緣木求魚，不得要領。比如說，存款准備金率的調整、利率的調整，這都是宏觀行為，但是它會直接導致你手裡的股票、債券、資產價格波動，然後會對企業的投融資產生重要的影響，而企業的景氣與否會直接影響到我們個人的求職、創業，這些所謂的微觀行為。

理解宏觀背景有多重要？我可以給你講點金融八卦。很多人聽說過證券公司有一個叫「新財富分析師評選」的活動，如果你拿下了這個評選的前三名，身價立馬就倍增。那要是冠軍呢？薪水就會翻跟鬥了。你知道現在在中國金融市場上，一線的宏觀分析師薪水大概是多少？年薪1500萬，還要再加上分紅。次一級的宏觀分析師，大概也能拿到400萬到500萬左右的年薪。雖然不能以薪水論英雄，但是這么高的市場薪水，就多少反映了宏觀分析對金融市場有一個異常重要的作用。所以，這是你要從宏觀開始理解微觀金融市場的一個重要原因。

在後面的課程里，我也一直會遵循這個原則，帶你從宏觀、中觀、到微觀的邏輯來學習。我敢說，你用這種方法論學出來的金融學才會真的有框架，也才能夠真正地幫助你「既見樹木，又見森林」。

2.我們中國市場是一個強政府指導下的逐步開放的金融市場，所以政府在這個市場的影響力是很深的。

而美國的金融市場不太一樣，美國是一個自下而上、慢慢演化形成的市場。政府和市場中間，涇渭分明。

中國的情形完全不是這樣子的。舉個例子，咱們都知道，一般來說商業銀行存貸的利率，應該是自己決定，對吧？但是，我們國家的利率真的能夠市場化嗎？在我們國家，銀行體系有一個叫「窗口指導」的制度，就是國家如果希望銀行多放貸，或者少放貸，央行就打個電話給四大行的行長，進行窗口指導。就是告訴你應該多放貸，或者應該少放貸，應該給哪些企業放貸，這就叫窗口指導。那作為四大行的行長，你聽不聽？一定要聽的呀，因為四大行是誰的？是國家的。行長是誰定的？是國家定的。所以說，在中國不存在一個純粹的政府行為，或者純粹的市場行為，兩者都是綁定在一塊兒的。

另外就是我們後面會講到股票的「風險定價」。你們會聽到兩個名詞，一個是「系統性風險」，另一個叫「個體性風險」。美國市場上的股票定價是怎麼來的呢？基本上是根據自己公司的情況來上下波動的，這就叫以「個體風險」定價佔主導。中國不是這樣子的，中國大家都很熟了，大盤漲，全都漲，大盤跌，全都跌，這就叫「系統性風險」佔主導。換句話說，就是中國的微觀金融的定價其實是和宏觀大勢連在一起的，我們的金融市場跟宏觀大勢天生是密不可分的。

3.在中國你如果不理解宏觀政策，你就真的是要吃真金白銀的虧了。

比如說，國家出了很多金融嚴監管的政策，那很多用戶可能會覺得，金融嚴監管跟我有什麼關系？關系太大了。現在我給你一個建議，你趕緊看一看，自己買的那些銀行非保本的理財產品，清查一下，利率過高的產品就不要持有了。為什麼呢？因為國家現在是嚴防系統性金融風險。關於互聯網金融、P2P、銀行通道業務這些非保本的理財產品，這些業務在明年將會受到很大沖擊，所以一定要清盤的，我會在後面幾周給你詳細解釋原因。你說嚴監管跟你有沒有關系？它跟你的銀行理財產品就是密切相關的。

所以說國家政策聽上去像是套話，但都是有內在乾坤的，信息量豐富得不得了。因此我一直強調，你一定要理解中國的宏觀大背景，要理解政策的趨向和走勢，別以為國家政策和我無關，沒有這種事。在中國，每一個宏觀大詞都跟你的生活、財富是密切相關的。

有一個很有趣又嚴肅的研究表示，散戶在股市裡投資虧損得厲害。但如果把人去分個組的話，就會發現其中的不同。結婚後的女人投資收益率最高，單身的男子虧損最嚴重，所以我們圈子裡有個笑話，就是說在家裡要聽太太的話，在外面要聽黨和國家的話，這樣你才能夠保證在人生和財富的追求上一往無前。

所以我們的這門北大金融學課是一門打通了宏觀和微觀的課程，目的就是要帶你從宏觀視角來理解微觀金融現象，最後再做出適合自己的金融決策。所以，這種從宏觀到中觀，再到微觀的方法，是理解金融現象的一個特別強大的框架，也是特別適合中國國情的一種學習方法。

最後，我接著這個宏觀、中觀、微觀的框架，再補充一點關於這門課程進階式的學習方法。

二、3個階段的通關秘笈

我把整個這一年的學習，分為三個階段：

第一個階段，叫概念、術語通關，也就是說在這個階段，你會接觸到大量的金融術語，然後理解這些詞語——降准、降息、影子銀行、IPO、PE、VC，你得把握這些詞的概念，然後建立一個自己對金融市場的體感，這是第一個階段。

第二個階段叫框架通關。這就是說，要求你建立一個金融思考的框架。我們現在面臨的是一個信息爆炸的時代，市場上其實錯誤的信息是很多的，比如說你經常會聽到什麼「貨幣超發」、「貨幣戰爭」這些詞語，這裡面有很多的邏輯硬傷。在概念通關的基礎上，你要學著建立一個自己的金融思維的框架，辨別這些信息。

我們是怎麼做這件事呢？你回頭看課表，你會發現我們設計的每一個版塊、每一個模塊，以及每個模塊下面的小主題之間，都是有機聯系的。比如說在銀行這個模塊裡面，我們是分貨幣與信用、銀行分類、銀行與個人這么幾個維度來逐層理解的。這個模塊完成了以後，你就會對銀行有一個整體性的概念。然後，銀行這個模塊又是和投資銀行這個模塊相連的，而這兩個模塊又是放在金融機構這么一個大板塊下面。然後等投資銀行和銀行這兩個模塊結束以後，你就會發現，投行和銀行都是屬於金融機構，但它們中間是既有聯系，又有區別的。所以，這樣一個一層一層，一環一環相扣的框架和結構，會幫助你建立一個完整的框架性的思維，在這種框架底下，你回頭再讀很多微觀的信息，比如說一個分析師的報告，你就有了完全不一樣的分析和辨別能力了。

第三階段叫做實操通關，這就是要求你運用金融框架來解決問題，在這個階段，我會給你一些模擬的宏觀環境，讓你置身在一個具體的場景裡面，這個時候你要開始運用自己在前面學到的很多知識進行判斷，進行操作、投資、商業決策、金融運作等等。

這就是我們今天的學習，我給你設計了三個階段。在這三個階段裡面，我會給你設置不同的測驗，就像市場上的 CFA，也就是注冊金融分析師的階段性的測驗一樣。當然，我們不一定要追求 CFA 考試裡面那麼細節的東西，但是我們的整個框架、邏輯、思維都是跟這個很接近的。所以我想，只要你堅持每天的學習，一年以後，一定能夠在這三個階段全部通關。你會發現，自己和那些拿到 CFA 證書的人站在一個非常接近的水平上。如果你正在考 CFA 證書的話，我覺得這個學習會把你的金融品位提高到一個特別高的層次上。

③ 為什麼《信用創造，貨幣供求與經濟結構》是一本必讀書

如果說不少交易員通過閱讀《第一排》而躲過了2013年的錢荒，那麼《信用創造、貨幣供求與經濟結構》則是理解央行思路的最新參考。
作者：季天鶴，作者為萬門大學CFO，央行觀察特約專欄作家就職於人行貨政司和貨政二司的李斌和伍戈的新書《信用創造、貨幣供求與經濟結構》於2014年12月出版。該書是繼貨政司副司長孫國峰的《第一排》之後在同一方向上的新探索。如果說不少交易員通過閱讀《第一排》而躲過了2013年的錢荒，那麼《信用創造、貨幣供求與經濟結構》則是理解央行思路的最新參考。人民銀行的分析框架和市場框架並不相同，只需打開《貨幣政策執行報告》和券商的分析報告即可發現。原因當然很多，但或許有兩條比較重要，一是央行了解自己的口徑而外界並不了解，比如作為法定準備金計算基數的「一般存款」的數量和會計具體科目，以及超額准備金的數量等。二是對於央行網站上每月公布的統計報表，市場雖然和央行有同樣的信息集，但解讀方法並不相同，而閱讀人民銀行發表的論文和專著，則可以在一定程度上幫助大家。《信用創造、貨幣供求與經濟結構》系統地總結了央行在先前披露在報告中的零散分析，特別是在貨幣創造，離岸人民幣，以及貨幣與物價和產出的關系這三方面。在貨幣創造方面，作者沿襲了孫國峰先生的框架，使用資產負債表的分析方法，明確批駁了市場流行的諸如「提高法定準備金率會使准備金總量增加」、「吸收存款以發放貸款」、「為滿足法定準備金需要而吸收存款」等觀點。此外，作者還著重分析了同業業務如何影響貨幣的創造，細化了發表在2013年3季度《貨幣政策執行報告》關於貨幣創造的同業渠道的分析，對於深入認識銀行間市場和實體經濟融資的資金價格有非常大的幫助。在離岸人民幣方面，作者採取了和中國銀行王永利先生相同的清算視角分析，指出離岸人民幣存款是以境內央行和銀行共同作為「央行」的境外銀行信用創造的結果，境外存款匯入境內對境內貨幣量的影響由當前三種清算模式所決定。清算行模式下的資金流出和境內居民春節前提取大量現金的情形相似，代理行模式和銀行存款流入余額寶的情形相近，而NRA模式則和銀行間季末拉存款或本行內存款轉帳的情形相近，因此在分析時需要具體情況具體分析。在貨幣與物價和產出的關系方面，作者致力於解釋高M2/GDP和低通貨膨脹率這兩個看似矛盾的現象，觀點沿襲了央行一貫的關於融資結構以及高儲蓄率的觀點，即銀行融資本身創造貨幣，而無中介的融資在創造信用的同時並不創造新貨幣而僅是貨幣的轉移，高儲蓄率減少貨幣流轉而使當期新增貨幣和GDP脫鉤，而儲蓄存款不能為融資方提供資金會加劇融資方對銀行體系的需求。此外，作者還指出，投資拉動型增長產生了對信貸的大量需求，在貨幣上便體現為高貨幣增長率和貨幣量。對於低通貨膨脹率，作者認為存在兩個市場，即競爭性部門和壟斷性部門，前者多用CPI衡量，增長率較低，但後者則價格上漲明顯，大量貨幣在壟斷部門流動從而抬高價格，而為購買更高價格的壟斷產品則形成更多儲蓄從而擴大貨幣量，造成競爭性部門的價格增長乏力。從更深層次來看，作者其實是在探討央行是否應該考慮資產價格作為貨幣政策制定的考慮因素。更高的資產價格一方面會造成傳統的財產效應，以及對投資品供給的帶動，另一方面也會吸引更多資金流入，而後者對貨幣結構存在直接影響，應予以注意。補充和疑問或許有三點。首先，關於貨幣創造的渠道，作者沿襲傳統分析方法，從貸款、購匯和購買債券的角度分析問題，而更基礎的角度或許是直接從資產和負債的變化來看，即銀行一種資產的產生，對應的是另一種資產的減少，還是銀行自身負債的增加。若是前者，則沒有新增貨幣，而後者則會產生新貨幣。通過列舉具體的金融產品，很容易被產品蒙蔽，例如作者自己也提到，銀行購買其它銀行的資產不會派生貨幣，而是銀行之間超額准備金的轉移，但在關於銀行同業渠道創造貨幣時，作者又描述了銀行間買入返售交易如何創造新貨幣。所以，具體分析產品會有一定局限，畢竟產品層出不窮，但一旦抓住資產和負債的變化則會清晰很多。第二點是關於影子銀行的。作者雖然論述了影子銀行對貨幣供應量的影響，提出如果沒有對商業銀行負債方的存款貨幣數量造成影響，則該影子銀行沒有創造貨幣。但影子銀行真正的問題是擴大了貨幣的范圍，如同我的余額寶份額遠超我的銀行存款一樣，因為余額寶份額和銀行存款一樣容易用於支付。如果余額寶也像米什金描述的銀行一樣，投資債券，再從其他人那裡吸入銀行存款成為份額，那麼余額寶就實現了信用擴張，創造了余額寶份額，亦即影子銀行的貨幣。影子銀行的關鍵在於以商業銀行存款作為自己的准備金，因此即使原有的商業銀行存款不變，影子銀行會擴張出新的貨幣。第三點是關於離岸人民幣的。作者描述了離岸人民幣的存款派生模式，在該模式中，企業存入人民幣存款形成境外銀行持有的資產，銀行保留部分資產作為准備金，剩餘資產貸出，從而通過貨幣乘數形成存款派生。但作者自己也在第三章提到，創造貨幣並非要在一家銀行進行多次存款和貸款業務才能實現，更非諸多單個銀行匯集為銀行總體業務而產生的奇妙效果。那麼離岸銀行是否需要多次流傳才能派生存款，便成為了本書沒有回答的問題。最後，非常感謝李斌和伍戈二位作者在書中展現的精彩分析，也希望這本書能夠給更多的讀者帶來新的啟發。

④ 中國影子銀行生存發展的基礎是什麼

影子銀行的含義及產生背景
綜合2007年以來的各項研究，國外對影子銀行的定義可以歸結為：在傳統商業銀行體系之外，從事資產證券化活動，進行期限、信用或流動性轉化的金融中介機構，它們不受巴塞爾III或同等程度監管，也得不到央行的流動性支持或公共部門的信貸擔保。這些金融機構可以包括投資銀行、結構性投資載體、資產支持商業票據、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、財務公司等等。傳統渠道（商業銀行、評級機構等）為影子銀行提供的一切支持，也屬於影子銀行活動。
過去數年時間里，中國商業銀行主動地將資產和負債從表內轉移到表外以規避監管約束，本文認為，這一由商業銀行主導的表外融資業務，構成中國影子銀行的主體。在這一過程中，其他金融機構多是通過向商業銀行提供通道等方式，廣泛地參與到影子銀行的發展中。從這一層面來說，中國影子銀行業務究其實質，是商業銀行的影子業務，在具體實踐中表現為商業銀行通過信貸類理財產品實現資產負債表外化。
中國主要口徑的貨幣信用總量指標在過去兩年多的時間里出現了不同程度的下降。例如觀察M2同比增速，2011、2012年分別為13.6%、13.8%，較2000-2010年平均增速17.8%、2000-2008年平均增速16.5%顯著地低。再比如觀察社會融資規模指標，計算顯示，2011、2012年社會融資規模余額同比增長18.5%、19%，低於2002-2010年平均增速21%，略低於
2002-2008年平均增速19.3%。計算社會融資規模和外匯占款總和的余額同比增速，2011、2012年分別為17%、15%，低於2002-2010年均值23%、2002-2008年均值22%，為近十年來的最低水平，下降幅度顯著。
盡管在過去兩年，經濟急速下滑確實可能使得貨幣信用的需求有所下降，然而貨幣信用供應的收縮，可能是更為基本的原因。識別這一點，關鍵的證據是，在貨幣信用供應增速下降的同時，各個市場利率中樞水平出現了比較明顯的抬升。
國債市場上，2012年在經濟減速和貨幣緊縮結束背景下，各期限國債收益率出現了一定程度的下降，然而非常顯著的是，此輪國債收益率下降的底部水平比其他時期（例如2002、2005和2009年）顯著地高，1年期國債收益率的表現尤為突出。
在信貸市場上，人民幣貸款加權平均利率顯示出與國債市場相似的結果。盡管直接融資規模越來越大、地位越來越重要，但目前在實體經濟融資總量當中，通過信貸市場實現的資金融通佔比，仍然超過50%，因此，信貸市場利率水平，依然是全社會資金松緊情況的一個很好的衡量；另外，2003年到2004年底的時間里，貸款利率上浮限制越來越少，最終在2004年以後實現自由上浮，這使得銀行體系信貸利率指標能夠比較真實地衡量信貸市場資金供求狀況。2011、2012年，貸款加權利率年均水平分別為7.6%、7.1%，下行十分有限，與過去十年的歷史情況相比明顯地偏高。
觀察其他類型利率指標，比如6個月SHIBOR、6個月票據直貼價格等，大體指向了相同的結果。各市場利率中樞的抬升暗示，貨幣信用總量的下降，主要受到了供應收縮的影響。
貨幣信用供應收縮的原因是什麼？過去兩三年時間里，從總量層面來看，中國貨幣信用供應領域發生了兩個影響深遠的變化，這兩種變化同時發生，使得金融體系貨幣供應能力受到了系統性的抑制，並構成了影子銀行業務興起的宏觀背景。
首先，基礎貨幣供應的變化。在《中國人民銀行法》頒布以後非常長的時間里，中國基礎貨幣供應幾乎唯一的渠道，就是外匯占款的高速投放。然而，自2010年以來，這一局面發生了系統性變化，外匯占款增速較大幅度下滑，2012年更是下降至2%，顯著地低於名義GDP增速。在沒有其他渠道供應基礎貨幣、貨幣乘數保持不變的條件下，外匯占款增速的下降必然使得貨幣信用的供應無法滿足經濟對其合理的需求。
其次，商業銀行信用創造能力的變化。此前幾年貸款規模的高速擴張，使得商業銀行存貸比接近監管法規要求的上限，這在股份制及中小銀行領域表現得尤其突出。進一步考慮到比較高的存款准備金率限制和監管當局對資本充足率的要求，商業銀行通過提高貸款傾向（貸款占總資產比例）來提升貨幣乘數的能力受到了比較嚴重的制約。簡單地，可以合並貸款和法定準備金，計算其占商業銀行存款的比例。近兩年，這一比例已經上升至85%附近，為過去十年來的最高水平。
在基礎貨幣供應放緩的情況下，商業銀行本可以通過提升貸款傾向調節貨幣信用供應；然而過去兩年多的時間里，基礎貨幣供應的放緩與商業銀行信用創造能力受約束同時發生，最終使得金融體系的貨幣信用供應能力受到系統性抑制。
影子銀行的發展與規模評估
在信用供應受抑制、對信用需求仍然比較旺盛的情況下，商業銀行通過主動發展表外融資體系，以規避存貸比、資本充足率和存款准備金等監管約束，從而提升其貸款傾向。近年來以理財產品為代表的表外融資業務規模迅速膨脹。
名義上，多數理財產品投資風險由客戶自擔，但實際上，商業銀行表外業務的大多數風險，特別是其中的系統性風險，最終都要回到商業銀行表內。在此意義上，影子銀行業務也許會成為未來金融風險的策源地。
在中國的金融體系中，與其他類型的金融機構相比，商業銀行擁有無可比擬的龐大的客戶基礎，這使得股票、債券、信託、保險等非銀行類金融機構的產品，在許多時候需要借用商業銀行的渠道和網路來銷售。因此，在商業銀行的資產負債表外，以理財產品為形式，促成非銀行類金融機構完成融資過程，實現商業銀行的渠道價值，本來是順理成章和十分自然的。
這一商業銀行表外業務（帶來中間業務收入）的快速發展，也已經有比較長的時間了。本文所試圖強調的是，由於前面討論的宏觀經濟背景，在過去兩年多的時間里，為了規避監管約束並提升信用供應能力，商業銀行開始主動地把越來越多的資產和負債轉移到表外。這一過程已經脫離了商業銀行對渠道價值的追求，成為本文所討論的「影子銀行」的主要內容。
一個值得考慮的角度，是觀察保本型理財產品收益率與同期限銀行定期存款利率的差值。2004年以來理財產品市場逐步發展，但到2010年之前，銀行體系理財產品的發行數量仍然較少，其中保本型理財產品與同期限存款利率之差大約穩定在70個基點附近波動；而2010年以後，理財產品數量迅速膨脹，同時利差擴大到110個基點以上，並在2011年和2012年繼續爬升。
從商業銀行的角度看問題，理財產品形成了對定期存款的替代，但成本更高，為什麼商業銀行願意這一替代過程發生？關鍵原因在於理財產品節約了商業銀行的資本消耗。
在均衡條件下，定期存款在表內對商業銀行形成的凈利益（利差收入扣除撥備和資本成本）與理財產品在表外形成的凈利益（中介業務凈收入）應該是相同的。因此，前述利差與商業銀行的資本成本密切相關，利差在2010年以來的顯著上升可以大體解讀為商業銀行資本成本的增長，其中主要的原因顯然是貸存比、資本充足率的約束以及准備金率形成的限制。這也從另外一個層面說明，過去幾年貨幣信用供應能力受限，加速了影子銀行業務的興起。
央行統計和發布的社會融資規模指標，是對傳統貨幣信貸統計的一個有益補充，以此為基礎，可以對影子銀行規模作一個粗略的估算。在社會融資規模結構中，商業銀行發展的影子銀行產品通過委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票和企業債券等渠道，進入實體經濟部門的負債或權益方，因此，對四類業務中直接融資業務和表外融資業務佔比的假設不同，影響著對影子銀行規模的測算。
假設1：假定四類融資業務中直接融資業務佔比為0，假定2002年底四類融資業務規模為0。可以計算，2012年底四類融資業務規模為21.9萬億元人民幣。顯然，21.9萬億是對影子銀行規模的偏高的估計。
假設2：假定2005年以前、2005年以及2009年，四類融資業務中影子銀行業務佔比為0。設定2005年以前為0，主要考慮其發展尚不成熟，2005年以前銀行理財產品的發行規模比較小。另外，按照本文的理解，在實體經
濟流動性寬松時期，商業銀行表內信貸的投放相當通暢，發展表外業務的動力並不強。從各市場利率情況來看，2005、2009年，實體經濟資金成本較低，流動性比較寬松。如此計算的2005年和2009年四類融資占本外幣融資的比例，完全代表著四類業務中直接融資業務的佔比，再假定這一佔比自2005年以來勻速提升，這便可以剔除歷年四類業務中直接融資業務的數額，留下影子銀行業務規模。這一假設背景下，2012年底影子銀行規模為7.1萬億。我們懷疑，這一估算對直接融資業務的發展過於樂觀，從而低估了銀子銀行的規模。
假設3：設定2005年以前、2005年影子銀行規模為0；2009年四類業務中，直接融資比例與影子銀行業務比例為1∶1；另外，由於2009年以後，商業銀行越來越多地參與到表外融資的競爭中，在其擠壓下，其他非銀行機構自發開展的直接融資業務佔比難以顯著提升，轉而通過向商業銀行提供通道等服務從中獲益，因此假定，2009年以後，四類業務中直接融資比例恆定不變，四類業務規模占本外幣貸款規模比例的擴張，完全來源於商業銀行推動的影子銀行業務的擴容。在此假定下，2012年底影子銀行的規模為10.8萬億，這可能比假設1與假設2更為接近影子銀行的真實規模數據。
企業部門資產負債表期限失配及其風險
影子銀行體系作為一種金融創新，彌補了貨幣信用供求的裂口，也引起各方對其蘊含風險的擔憂。首先從企業資產負債表角度考慮問題，可以用企業短期貸款和短期信用債的供應來衡量企業部門短期資金融入，用企業活期存款來衡量企業部門短期資金融出。2011年之前，企業部門短期資金融入增速系統性地低於融出增速，2011年之後，這一關系出現反轉，短端資金融入增速超越了融出增速，迄今已維持了兩年多的時間。
更直觀地，可以對數據進一步加工，計算企業部門短期資金的凈融入，考察其同名義GDP之比的變動。正常情況下，企業部門從銀行獲得大量的長期貸款，這些長期資金一部分用於固定資產投資，另一部分則用於滿足企業的支付需求從而表現為活期存款的增長，這意味著，企業部門是長端資金的凈融入方，是短端資金的凈融出方。計算結果也顯示，在絕大多數年份，企業部門全年短期資金凈融入額是負值，而2011年以來，企業部門開始呈現短端資金的凈融入。
實際上，考慮到銀行理財產品為企業部門提供的大量短期資金融入並沒有在計算中表現出來，真實的企業短期資金凈融入規模可能要更為龐大。企業部門從短端資金凈融出方變為凈融入方的原因是什麼呢？
通常來說，一段時間里企業部門快速增長的短期資金凈融入，有三個可供配置的方向：應收賬款的增長、存貨的累積、以及在建工程量的擴張。
1990年代中後期，企業部門也曾出現過短期資金的大量凈融入。當時這一狀況的出現，可能主要源於三角債規模的擴張，企業之間相互拖欠貨款，迫使它們大量融入短期資金來維持日常經營。此輪經濟下滑的過程中，三角債大規模增加的可能性無疑很難排除，但從工業企業效益統計數據來看，應收賬款並沒有出現比較明顯的增長，2012年規模以上工業企業應收賬款與主營業務收入的比例為9.0%，較2011年僅上升0.6個百分點。上市公司層面數據顯示的情況是類似的。
一般來說，企業存貨調整周期大約為2-3個季度，很難超過1年的時間，因此，可以合理地認為，存貨變動不太可能是企業大量短期資金凈融入的主要去向。計算規模以上工業企業存貨佔主營業務收入的比例，2012年為3.3%，較2011年的3.4%小幅回落了0.1個百分點，反映工業企業實際上出現了去存貨行為。
因此，對於企業部門的短端資金凈融入，本文傾向於接受的解釋，是近幾年來企業部門運用大量的短期借款來支持在建工程，或者說，在資金運用層面，企業短貸長用，正在積累明顯的期限失配。
實際上從不同期限資金價格波動層面，也能夠發現短端資金需求的異常。觀察國債市場，本輪期限利差的底部水平，要比過去（2005、2009年等）更低，特別是在2011年下半年，收益率曲線異常平坦、近乎出現倒掛；而在貨幣緊縮結束、經濟企穩恢復的背景下，期限利差的恢復比歷史上其他時期要慢得多。在企業資產負債表期限失配的背景下，企業的短貸長用意味著短期資金價格的標桿是投資的長期回報，大量的資金需求轉向短期市場自然推升了短期資金的價格，並使得期限利差收窄。此外，資金運用期限嚴重失配的企業，其信用風險更高，可能也對收益率曲線平坦化有貢獻。
企業部門資產負債表期限失配是怎樣產生的？2009年短端資金供應寬松、短端利率很低，這可能很大程度上促發了企業部門資產負債表期限失配，通過短貸長用，企業部門降低了融資成本。然而在隨後幾年時間里，企業部門資產負債表的期限失配並沒有解決，相反可能變得更為嚴重，並與加速興起的影子銀行業務緊密地聯系在一起。造成這一後果的原因，可能來源於以下方面：一是由於風險監管、行業調控和貨幣緊縮等原因，商業銀行傳統業務對地方政府基建投資、房地產開發投資、房地產按揭等領域的長期資金供應受到抑制，引發融資平台企業和房地產開發企業的長期資金需求轉向影子銀行體系；二是大量中小企業因無法提供合適的抵押品，其長期資金需求轉向影子銀行體系，而利率市場化以及直接融資方式的競爭，也迫使商業銀行較以前更加關注中小企業融資。
從產品統計來看，銀行理財產品期限大多在6個月以內，這意味著，影子銀行業務在彌補實體經濟貨幣信用供求裂口的同時，加劇了企業部門資產負債表的期限失配。
企業和影子銀行資金運用層面的期限失配，蘊含什麼樣的經濟和金融層面的風險？
我們首先可以留意一下歷史上美國儲貸協會的經驗。儲貸協會的模式是通過吸引低成本短期資金用於支持長期住房按揭貸款。由於短期資金通常更便宜，在1960年代之前這一經營模式為行業帶來了合理的回報。而在1970年代隨著美國通貨膨脹的高企、利率水平的上升，儲貸協會的資金成本迅速攀升，然而其大部分資產的回報水平卻在更早一些時候被鎖定，這給行業帶來了致命的打擊。

⑤ 影子銀行體系包括哪些

從全世界范圍來看，「影子銀行」體系主要由四部分構成，分別是：證券化機構專，主要功能是將傳統屬金融產品證券化；

市場化的金融公司，主要包括對沖基金、貨幣市場共同基金、私募股權投資基金等，主要從事在傳統金融機構和客戶之間融通資金；此外，還有結構化投資機構及證券經紀公司。

投資銀行是影子銀行中最重量級成員之一，往往人們提及華爾街，指的就是投行。在同商業銀行的較量中，投資銀行從人才、創新手段和技術水平都勝出一籌。不僅在資本市場上獨領風騷，在衍生品和大宗商品交易方面也是占據主流。

(5)中國影子銀行信用創造擴展閱讀：

影子銀行的特點

1、資金來源受市場流動性影響較大；

2、由於其負債不是存款，不受針對存款貨幣機構的嚴格監管；

3、由於其受監管較少，杠桿率較高。說白了，它具有和商業銀行類似的融資貸款中介功能，卻游離於貨幣當局的傳統貨幣政策監管之外。

在中國的市場現實中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業銀行銷售得如火如荼的理財產品，以及各類非銀行金融機構銷售的類信貸類產品，比如信託公司銷售的信託產品，另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。

⑥ 如何認識影子銀行在中國的產生與發展

從來看，我國目前在傳統正規商業銀行信貸業務之外承擔融資活動的絕大多數主體都受到嚴格監管，或受到一定程度的監管。
其次，從業務上看，絕大多數都有監管制度和管理制度安排，並不具備對立於商業銀行體系之外的、工具或結構存在，也不具有多次證券化、融資、監管缺位等類似歐美影子銀行業務的比較復雜的基本特徵。
再次，從金融工具來看，金融衍生工具是美國影子銀行體系的基礎。在我國，所謂的影子銀行業務事實上還是通過信用創造提供「類信貸」服務。
最後，從商業模式來看，美國的影子銀行是高度市場化的信用中介，並依託於活躍的二級市場和融資市場，杠桿作用很高。而我國的影子銀行業務更類似於正規的銀行業務，依靠存款的資金，杠桿水平較低。
當前，我國還存在著金融服務效率低下，資源配置不合理等金融壓抑現象，影子銀行業務本身的出現，恰恰是我國金融深化和經濟發展的一部分，給和者增加了多元化的金融服務、多樣化的金融產品，是金融脫媒的必然過程和結果。
規范影子銀行業務面臨的挑戰
對影子銀行業務的監管，要注意避免「一刀切」，應對其業務的構成進行剖析。除了摸透這些金融活動各自獨立的運作機理，也需分析它們之間以及它們與傳統商業銀行業務之間的作用關系。監管應重點放在關注那些對者利益、金融環境穩定和宏觀經濟可能產生特定風險的活動，並應嘗試在維護市場穩定與促進創新發展之間進行權衡，以便找到最有效的方法，來降低這些風險的危害性。
規范我國影子銀行業務面臨三大挑戰。第一個挑戰是如何改進監測框架，以便識別和計量影子銀行業務的規模和風險特質。這一監測框架應該由兩部分組成：准確的數據和全面的信息，可以識別和計量風險的高質量分析和研究。同時，必須注意到監測框架也應該有足夠的靈活性、前瞻性，保持對可能導致監管套利和系統性風險的創新活動的敏感性。
第二個挑戰是我國的金融監管如何對影子銀行信用中介活動的興起做出適當反應，即能夠在強化風險監管的同時，又不產生新的監管套利活動。挑戰不在於已經有嚴格監管的金融可能涉及的業務，而是目前存在於非正規監管之外的各種影子銀行活動，這些活動的規范、引導甚至部分非法活動的取締，需要多部門的信息交流、合作與共識。
第三個挑戰是如何推進金融改革，扶持更多的專業性金融發展壯大。通過提升這些新型非銀行業金融專業化服務能力，有助於在競爭中規范和解決其它監管較少或沒有監管的影子銀行活動中存在的問題，使得各種融資渠道的信息更加對稱，市場失靈更少，潛在系統性風險降低，金融消費者得到更加專業的服務和更好的保護。

⑦ 如何看待中國影子銀行的作用

從中國的情況看，中國經濟持續平穩較快發展，取得了令人矚目的成績，金融體系在促進經濟增長方面發揮了重要作用。尤其是中國的融資結構以間接融資為主，銀行業更是金融支持實體經濟發展的主力軍，讓銀行健康、有能力服務實體經濟就顯得非常重要。為此，中國政府實施了大型商業銀行改制上市等一系列重大金融改革，通過建立健全公司治理，加強內部控制和風險管理，使得金融業服務實體經濟與社會發展的能力和國際競爭力不斷提升，抗風險能力顯著增強，為中國經濟發展提供了有利支持。所以必須致力於保持銀行及整個金融體系的健康，這是向經濟提供可持續金融資源和服務的重要基礎。
通過對歷史的觀察，我們發現一個帶有普遍性的現象，在一些時期銀行業發展得特別快，其資產、盈利等各項指標均快速增長，甚至明顯快於同期經濟發展水平，然而金融風險往往隨之而來，我們要警惕銀行業這些表面成績下可能隱藏的風險和危機。在承認銀行是企業，也像一般企業有追求盈利和創新的要求的同時，還要重視銀行不同於一般企業的特徵。銀行是在競爭性領域內提供准公共產品，具有為整個經濟、各個行業、企業以及個人提供基本的、必要的金融服務的性質，因此銀行不能脫離實體經濟自我發展。如果銀行創造出很多令人眼花繚亂的產品，絕大多數人看不懂，且僅在金融體系內部製造需求，卻成為銀行利潤主要來源時，我們就應該對可能潛藏的風險及其對未來經濟社會的影響加以關注和評估。判斷銀行業是否健康可持續發展，除充足的資本、安全的資產和較高的收益等從銀行自身的角度來評判的標准外，還應站在更加宏觀的層面評估銀行業的發展與實體經濟發展是否相匹配，即銀行業務是否立足於有效地促進經濟持續健康平穩發展。
作為監管當局，應該平衡好銀行業務發展、風險防控、盈利水平、社會貢獻等目標。影子銀行現象可以被視為一個具有典型意義的案例。影子銀行本身是反監管和業務競爭的產物，它們的快速發展在很多情況下是監管套利驅動。但我們不能因為其監管套利行為而採取簡單否定的態度，而應該進行多方面的分析，加於綜合把握，然後再考慮哪種監管思路和舉措最合適、最需要。我認為，一是要分析業務的合理性，即具體業務與實體經濟的關系，是確實有實體經濟的需要還是只是金融機構之間純粹的業務轉移。二是實際風險狀況的判斷。以美國次貸危機為例，次級貸款本身已超出借款人的承受能力，風險很高，即使通過資產證券化轉移到表外，實際風險依然存在。一些金融機構還將次貸證券化產品再證券化，風險被進一步掩蓋。三是監管規則的適度性和一致性問題。監管標準的差異以及監管導致成本過高是監管套利的重要原因，所以，在致力於統一相同業務監管標準的同時，要分析監管導致的業務成本增加對金融體系以及實體經濟的影響。我想特別強調的是，在當前國際監管規則總體越來越嚴的情況下，特別要注意監管政策應加強而不是消弱銀行對社會薄弱領域，如小企業的金融服務。監管當局應認真考慮政策、規則的導向問題。
從中國的情況看，近年來中國的影子銀行發展較快，外界的議論也較多。總體來看，中國的影子銀行資金運用方式比較簡單，與傳統商業銀行基本類似，藉助金融衍生工具的信用創造比較少。特別重要的是，中國的影子銀行大部分資金都用於企業部門，主要運用於實體經濟。中國影子銀行發展較快的一個很重要的內在原因是中國經濟間接融資比例較高、對銀行信貸依賴較大，在監管要求更加嚴格的情況下，銀行要尋求其他金融中介分擔融資壓力。因此我們辯證地看待中國影子銀行問題：一方面，影子銀行存在經營不規范、監管套利等問題；另一方面，影子銀行在一定程度上滿足了經濟發展多元化背景下的多層次信貸需求。所以，在對影子銀行業務的監管處理上，重在因勢利導，在加強規范管理的同時，要引導其合理有序的開展好實體經濟融資服務。
近年來，作為中央銀行，中國人民銀行在實施貨幣政策同時，注重與維護金融體系穩定有機結合，採取了有效的舉措：
一是提高貨幣政策的前瞻性和靈活性，保持銀行業與經濟合理平衡發展。經濟穩定是金融穩定的基礎。面對復雜的內外部形勢，人民銀行創新調控思路和方式，加強宏觀審慎管理，綜合運用數量型和價格型等多種政策工具，逆周期調節貨幣供給和信貸投放，保持流動性總量合理適度，引導貨幣信貸和社會融資總量合理增長。
二是在做好總量調控的同時，注重優化信貸結構，通過再貸款和定向降低存款准備金率等措施，鼓勵和引導銀行更多地將信貸資源配置到「三農」、小微企業、戰略性新興產業等重點領域和薄弱環節。實施差別化住房信貸政策，促進房地產市場穩定健康發展。
三是加強監管合作，提升監管有效性。去年，建立了由人民銀行牽頭的金融監管協調部際聯席會議制度，其目的就是要加強貨幣政策與金融監管政策之間、以及監管政策與法律法規之間的協調，促進維護金融穩定和防範化解系統性、區域性金融風險的協調，強化交叉性金融產品、跨市場金融創新的協調，加強金融信息共享和金融業綜合統計的協調。目前，部際聯席會議已就規範金融機構同業業務、促進資本市場發展、引導互聯網跨界金融健康發展等多個重大事項達成共識、協調政策。

四是推進金融重點領域和關鍵環節改革。深化重點金融企業改革，推動優化國有控股金融企業股權結構，改進公司治理水平，加快推進政策性金融機構改革，強化政策性職能定位。已為存款保險制度出台做了大量准備工作，金融機構市場化退出機制逐步建立。利率匯率市場化改革已邁出新步伐，在貸款利率管制全面放開的基礎上，將進一步培育金融市場基準利率體系和央行政策利率體系，有步驟、有規劃的漸進放開存款利率管制。進一步完善人民幣匯率市場形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，積極有序推進資本項目可兌換。大力發展資本市場。

⑧ 影子銀行貨幣信用創造對傳統貨幣調控模式帶來哪些挑戰

（1）影子銀行體系通過金融穩定狀況對貨幣政策產生系統性影響。
貨幣政策通常是通過金融體系傳導實現對整體經濟的調控。金融體系的穩健程度將直接影響著貨幣政策的實際實施效果。影子銀行的高杠桿率且往往游離於常規監管之外，給金融穩定帶來了嚴峻挑戰。盡管目前關於本輪金融危機教訓的討論很多，甚至以巴塞爾協議Ⅲ為代表的新監管措施也已陸續出台，但其主要針對的仍是受監管的商業銀行，影子銀行的資本比率等仍不在監管之內。影子銀行的高杠桿行為對相關金融機構經營、資產質量等穩健性指標仍有著重要影響，並最終對貨幣政策帶來影響。當影子銀行造成的系統性風險和金融危機真正發生時，央行往往是最後貸款人；而其救助行為以及事後採取的數量寬松等措施很可能對中長期通貨膨脹乃至貨幣政策帶來負面影響。這也是目前各界關注的焦點問題之一。時下，人們有理由擔心但又確實難以准確判斷，美歐日等主要發達經濟體在本輪金融危機後所採取的極度的、前所未有的寬松政策，對未來的通脹究竟會產生多大的影響。而在我國，近年來影子銀行所帶來的局部風險已經給貨幣政策帶來了一定的負面壓力。未來隨著影子銀行的長足發展，如何有效控制其風險的傳染是貨幣政策的重大課題。
（2）影子銀行體系對貨幣政策調控目標形成系列挑戰。
從貨幣政策的最終目標來看，此次危機後國際社會對央行過分強調單一盯住幣值穩定表示出了質疑。越來越多的聲音認為資產價格至少應成為貨幣政策重要的關注指標。鑒於風險的隱蔽性和傳染性，影子銀行所創造的各類金融資產的價格理應成為中央銀行關注的重點。從貨幣政策的中間目標來看，由於影子銀行的迅速發展，傳統的貨幣供應量已經越來越難以涵蓋流動性的真實水平，影子銀行創造的流動性也有必要納入廣義流動性的范疇。從貨幣政策的操作目標來看，商業銀行的超額准備金也已受到影子銀行體系運行的影響，但卻沒能真正反映到貨幣政策調控的結果之中。而影子銀行體系的活躍勢必會加快貨幣流動速度，對央行的基礎貨幣調節及其貨幣供應調節也有著潛在影響。在我國，影子銀行體系對貨幣政策調控目標的這一系列影響已經在發生之中，未來需要貨幣政策有效地來加以應對。
（3）影子銀行體系削弱了貨幣政策工具的效力。
影子銀行體系通過各種形式將貸款包裝、銷售或轉移，使得融資行為明顯「脫媒」，從而削弱了貨幣信貸規模控制等數量型調控工具的效力。這一點在中國2012-2013年的金融運行中已經有所體現。影子銀行體系的部分金融資產本身就是規避監管和套利的產物，其實際利率可能對官方政策利率形成干擾，不利於貨幣政策意圖的有效傳導。2013年至2014年，在中國出現的貨幣相對寬松下的社會融資成本高企現象，影子銀行發揮了較為重要的作用。從公開市場操作工具來看，影子銀行的發展豐富了金融市場的產品，增加了市場的廣度和深度。但這些新產品的出現及其價格波動可能牽動整個市場，公開市場操作中傳統證券價格勢必會受到更多不確定性的沖擊，對利率期限結構的調控能力也會受到更多現實挑戰。
（4）影子銀行體系的信用創造加大了貨幣政策調控的難度。
影子銀行體系創造的信用主要屬於資產方的需求，與資產泡沫的形成密切相關。由於影子銀行受傳統貨幣政策調控的范圍和程度有限，其可能形成的資產泡沫會加大貨幣政策調控的難度。如何全面判斷影子銀行創造的信用規模及其對資產價格的推動作用、如何科學測度資產價格繁榮及其破滅對流動性水平和實體經濟的影響等，都是貨幣政策面臨的重大課題。鑒於政府主體和市場主體都擁有強大的融資需求，中國影子銀行體系發展擁有天然的土壤。中國局部資產泡沫的存在也已經說明了這一點。進一步發展的影子銀行體系必將對我國貨幣政策調控帶來新的難度。這是我國貨幣政策必須認真對待的長期挑戰。