股東價值創造分析

A. 股東價值分析的優缺點

股東價值分析主要服務於企業戰略決策，主要提供與評價企業收購 清理有關的戰略管理會計信息，而且它的誕生和發展使管理會計服務對象提高到戰略層次，從而便利於管理當局高屋建翎的統籌企業全局，可視為管理會計發展的新突破。
然而，股東價值分析本身也存在著缺陷。即:由於留存價值的預測方式有很多種，而且每一種均與不同的環境條件相關，因而SVA對與某一特定戰略相關的留存價值的計量難以找到惟一的方式。

B. 財務管理如何為股東創造價值

財務管理目標是財務管理理論和實務的導向。在財務管理理論結構中，財務管理目標具有承上啟下的作用，不同的財務管理目標，必然產生不同的理論構成要素和理論邏輯層次關系。在財務管理實務中，財務管理目標是企業財務管理活動所要達到的根本目的，是企業財務管理活動的出發點和歸宿。 一、財務管理目標的特徵 我們認為，合理的財務管理目標是企業進行有效的財務管理活動的前提，而一個合理的財務管理目標應當具備以下特徵： （一）可計量性 可計量性也可稱為可測性，這是財務管理目標的首要特徵。合理的財務管理目標應當可以准確計量，具有明確、具體、定量化的財務指標，使其具有較強的可操作性。 （二）一致性 所謂一致性，也可稱為統一性，是指財務管理目標應當與企業經營目標保持一致。財務管理活動作為企業經營管理活動的一部分，應當服從企業的經營管理活動的總目標。 （三）階段性 由於財務管理目標應當與企業目標一致，因此，在不同階段，企業經營目標不同，相應的財務管理目標也會有所不同。這樣就形成了財務管理目標的階段性特徵。 二、關於財務管理目標的不同觀點 對於企業財務管理的目標，具有代表性的觀點有三個：一個是利潤最大化和每股盈餘最大化；二是企業價值最大化或股東財富最大化；三是利益相關者價值最大化 （1）利潤最大化和每股盈餘最大化 利潤最大化觀點認為：利潤代表了企業新創造的財富，利潤越多，則說明企業的財富增加得越多，越接近企業的目標。每股盈餘最大化觀點實際上是利潤最大化觀點的一種轉化形式，即把利潤與投入的資本聯系起來，並且只適用於股份制企業。 反對這兩種觀點的人認為：利潤最大化與每股盈餘最大化觀點有兩個缺點，第一是沒有考慮利潤的實現時間，沒有考慮資金的時間價值；第二是沒有考慮企業獲取利潤所承擔的風險，從而會導致企業經營者不顧風險大小追求短期利潤的最大化，影響企業的健康發展，損害企業所有者的根本利益。 （2）企業價值最大化或股東財富最大化 這種觀點認為：股東創立企業的目的在於擴大財富，他們是企業的所有者，因此企業價值最大化就是股東財富最大化。企業的價值在於它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售其股權獲取現金。企業的價值只有投入市場才能通過價格表現出來。因而認為：企業價值最大化或股東財富最大化觀點體現了資金時間價值和考慮了風險因素，是企業財務管理目標的合理選擇。 （3）利益相關者價值最大化 20世紀80年代中後期，在美國由於敵意收購及其對企業利益相關者所帶來的消極影響，使股東利益最大化受到了挑戰，許多主張股東利益最大化的理論經濟學家和法學家們紛紛改變自己的立場轉向利益相關者的觀點，與此對應，因此也出現了利益相關者價值最大化的觀點。 三、不同財務目標理論觀點的評價 （1） 利潤最大化財務目標的評價 利潤最大化的財務目標是西方微觀經濟學的理論基礎，西方經濟學家以邊際收入等於邊際成本來確定企業的產銷量，使企業利潤達到最大化，並以利潤最大化來分析和評價企業的業績。 利潤最大化的財務目標的優點是：它強調了資本的有效利用，可以用這個指標來衡量企業是如何理性增長的，同時在實務中它容易被人理解操作性也很強。它的缺點是：利潤最大化容易導致企業片面的追求短期效益而忽視長遠的發展；它忽視了企業每天都要面臨的兩大因素：不確定性和時間價值；還是最重要的一點是，利潤最大花忽視了成本的投入與利潤的比例關系。 （2） 股東價值最大化財務目標的評價 股東價值最大化的理論依據是資本的強權理論和股東利益與社會利益相統一理論。資本強權理論認為，資本的專用性，非流動性，稀缺性和信號顯示功能等，決定了企業的剩餘控制勸或所有權天然的歸資本所有者所有，資本僱傭勞動是最合理的企業制度，因此企業的財務自然也應當以股東利益為基本取向。股東利益與社會利益相統一的理論認為，最大限度的為股東賺取錢，就能極大的增進社會福利 股東價值最大化財務目標的優點是：它考慮了貨幣的時間價值和風險報酬；它注重企業利益的長遠性；它和企業的價值最大化有一定的一致性。它的缺點是：隨著產權的交易，股東憑借自己的有利地位侵犯其他利益主體的行為時有發生，平等保護各產權主體利益的要求則不容質疑，股東價值最大化的財務目標從經濟學和社會學的角度來說都是不負責任的，也不符合商業道德原則，因為它忽略了利益相關人的重要性。 （3） 利益相關者價值最大化財務目標的評價 利益相關者價值最大化的財務目標觀點是以共同所有權理論，託管理論和公司社會責任理論為理論基礎的。它的優點是：它考慮了與企業相關者的利益並要求其最大化；它提出了擁有專用資源的利益相關者的博弈的觀點，強調各種專用資源結合在一起才能產生生產力，給企業帶來相對持久的組織租金。它的缺點是：它考慮的是如何均衡和協調利益分配關系

C. 企業存在的意義是為股東創造財富還是為社會創造價值

追求股東價值最大化，是美國企業的傳統。可是在步入新世紀後，安然、世通等一連串大公司會計丑聞的曝光，美國股市的急劇下跌，公眾信任度的持續滑坡，都讓人們把譴責的對象瞄準了股東價值最大化這個公司治理原則。

D. 如何創造股東價值

增厚企業利潤

E. 股東價值分析的簡介

1986 年，復Affred. Rappaport教授在《創造股東價值》制(creating for shareholder value)一書中提出了SVA概念。SVA是從企業收益能力增長的角度，對一定期間內企業的價值增值進行直觀地衡量。
根據價值理論，企業價值可以量化為未來各期收益的現值之和，價值的實質是未來收益能力的大小，企業價值增長意味著企業收益能力的增強。Affred. Rappaport教授進一步認為：只有當收益增長部分的現值大於為提高收益能力而新投入資本的現值時，股東價值才能真正實現增值。
以金融市場為主導、國際化的現代市場經濟的發展，導致企業的經營目標從追求利潤的最大化到追求綜合程度更高的「股東價值報酬現值」的最大化。
將「未來現金流量的貼現值上升為企業新經營目標的高度來認識，是未來維度現金流動制會計的新發展。

F. 價值管理的三個要素

價值管理作為一種新型的企業管理模式，它認為企業追求的終極目標就是為股東創造價值，實現股東價值的最大化，以股東價值最大化為根本目標是價值管理行為最基本的特徵。
眾所周知，股東價值通常包含某一期間股東所實際獲得的股利加上由於股票價格波動而形成的資本利得兩部分。而「股東價值最大化」的涵義，並不是股利和股票價格波動而形成的資本利得之和越多越好，或者講「股東價值最大化」並不是指股利越多越好，股票價格越高越好。相反，股東價值最大化這一理財目標是通過滿足股東的最低報酬率要求來實現的，即：如果股利和資本利得之和能夠滿足股東的最低要求報酬率，我們就可以認為企業的價值管理實現了股東價值最大化的目標。其中，股東的最低要求報酬率就是該企業的資本成本，是該企業進行投資的最低盈利水平。為了實現這一目標，企業管理人員必須找到能夠帶來超過要求報酬率的投資項目，使得項目的報酬率能夠大於或者等於股東的要求報酬率，只有這樣，項目的凈現值才能大於或等於零。才能夠為股東創造價值。
股東價值最大化作為價值管理的管理目標雖然得到了越來越多的認可，但是，關於作為衡量價值目標實現程度的評價指標卻出現了許多不同的選擇，到目前為止，一些著名的咨詢機構及學者都基於自己對價值及其相關性的理解，創造了自己認為最具價值相關性的核心財務指標，或者其他的可用於價值管理定量分析的工具，例如經濟增加值（EVA）、市場增加值（MVA）、折現現金流量（DCF）、托賓q值、價值派（piemodel）等，這些價值管理指標不僅彌補了傳統財務指標的短期化傾向，而且為企業融資與再融資創造了良好的籌資環境，有助於實現企業的可持續發展。
重視現金流量和資本成本以股東價值最大化為最終目標的價值管理作為一種管理模式，首先必須關注企業未來時期經營活動現金流量的創造，其次必須重視對現金流量的風險進行控制，通過對未來各期的預計現金流量、企業加權平均資本成本這兩個決定企業價值的基本因素進行預測和控制，從而實現股東價值最大化的目標。因此，重視現金流量，重視資本成本成為價值管理的重要特徵。
按照詹森(Jensen)教授在研究代理沖突的時候對自由現金流量的定義，所謂自由現金流量是指企業在滿足了凈現值為正的投資項目資金需求之後剩餘的經營活動現金流量。自由現金流量的所謂「自由」即體現為管理當局可以在不影響企業持續增長的前提下，將這部分現金流量自由地分派給企業的所有投資者，既可以以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求；也可以以股利的形式支付給股東，保證股東價值最大化的實現。在債權人報酬率既定的情況下，自由現金流量越多，股東所得到的現金流量越多，要求報酬實現的可能性也就越大。從求償權的次序上看，首先是債權人對企業的自由現金流量提出求償，藉以實現收益。然後，才是股東提出求償。如果債權人的報酬率要求得不到滿足，則股東就不能獲得現金流量。可見，在價值管理過程中，為了實現股東價值最大化目標，理財人員必須高度關注企業經營活動創造現金流量的情況，並以科學的技術和手段確保現金流量目標的達成。此時，科學的現金流量預算的編制和控制便是一個重要的工具。許多國外企業都編有現金流量預算，對未來的經營活動現金流量進行預測和估計，從而實現對價值管理過程的控制。
所謂資本成本是指企業獲利水平的最低限，它取決於企業投資活動風險程度的大小，取決於投資者對投資報酬率的要求。從企業的角度講，資本成本是進行投資決策時必須嚴格遵守的報酬率水平的最低限，達不到這一下限的投資項目按此資本成本折現後的凈現值為負，不僅不會增加價值，反而會減損價值；從投資者的角度講，資本成本則是他們的要求報酬率水平，是投資者根據投資項目的風險水平和證券市場上的報酬率水平估計、確定的報酬率水平。因此，資本成本又常被稱為：要求報酬率（requiredreturn）和折現率(appropriatediscountrate)。可見，資本成本取決於企業投資項目的風險程度。如果企業不能通過實物投資提供這一要求的報酬率水平，投資者就只能放棄在該企業的投資而轉投他處。
從技術上講，折現率的選擇必須考慮到現金流量的性質。我們知道自由現金流量包括可以自由地分派給企業的所有投資者的全部現金流量，所以，折現率即資本成本的確定也必須包容所有的融資來源，即股權融資來源和負債融資來源。這樣的資本成本即是所謂的加權平均資本成本，加權平均資本成本是企業經營收益的最低水準，是企業選擇投資項目的重要標准，惟有超越資本成本的收益才是創造價值的，這里隱含了機會成本下的經濟收益觀念。
重視企業可持續發展能力所謂「可持續發展」是指：「在不犧牲子孫後代需要的情況下，滿足我們這代人的需要「（1987年4月世界環境與發展委員會發表的《我們共同的未來》中的定義）。重視企業的可持續發展能力是價值管理的又一重要特徵。與之相對的利潤管理之所以逐漸被現代企業所摒棄，關鍵原因在於利潤管理中對利潤最大化的追求破壞了企業賴於持續發展的內部機制，造成企業的短期行為，從而造成利潤管理企業的普遍「短命」結果。
由於在對企業價值進行的估算中，始終包含一個假設，即估價是在企業持續經營狀態下進行的。決定企業價值的基本因素除未來各期的預計現金流量、企業加權平均資本成本以外，必然還包括企業存續期這一重要因素。即能否實現股東價值最大化不取決於企業在以往時期里所獲得的收益，而是取決於企業在未來時期里可能獲得的現金流量的多少、企業投資活動風險程度的大小，以及未來存續期的長短。企業的持續存在，既是對投資者利益的最好保障，又是整個社會保持穩定和繁榮的重要基礎。因此，企業價值管理必須重視可持續發展或者說長期性這一特徵。
可持續發展的含義還包括另外一個方面，即未來性。成功的企業價值管理應當懂得重視未來，並且科學地規劃未來，樹立可持續、長遠發展的觀念。關於價值管理的行為，長期的戰略性投資決策意義遠遠大於日常的經營性決策，在投資活動中所產生的現金流出的直接目的即是在未來時期里取得足夠多的經營活動現金流量。根據長期的戰略性決策確定企業發展的基本方向，然後將戰略性決策具體化地分解為中期或短期的經營預算。
綜上所述，追求企業的可持續發展是企業價值管理的重要特徵，這一特徵包含著長期性和未來性兩個方面的含義。可持續發展的價值管理意味著企業在未來可預見的時期內，有望獲得足以補償各項成本的、穩定增長的現金流量，從而使股東實現價值最大化。沒有企業的可持續發展，股東價值最大化便無從談起。

G. 分析比較利潤最大化、股東財富最大化和企業價值最大化目標

利潤最大化優點：有利於企業資源的合理配置和整體經濟效益的提高

利潤最大化缺點：忽視利潤實現時間和資金時間價值，忽視風險，利潤是絕對數指標，沒有反映創造的利潤與投入資本的關系，利潤按年計算，可能導致短期財務決策傾向，影響企業長遠發展。

股東財務最大化優點：考慮風險因素，在一定程度上避免短期行為，對上市公司而言，容易量化，便於考核和獎懲 （股票數量一定時，股票價格最大化）。

股東財富最大化缺點：非上市公司難以應用，股票價格受企業外部因素、非正常因素等眾多因素影響，不能完全准確反映企業財務管理狀況，更多強調股東利益，對其他相關者利益重視不夠。

企業價值最大化優點：考慮了取得報酬的時間，並用時間價值原理進行計量，考慮了風險與報酬的關系，將企業長期、穩定的發展和持續的獲利能力放在首位，克服企業追求利潤上的短期行為，以價值代替價格，避免了外界市場因素的干擾，有效地規避了短期行為 。

企業價值最大化缺點：過於理論化，不易操作，非上市公司必須進行專門評估確定其價值，受評估標准和評估方式的影響，難以客觀准確。

利潤最大化、股東財富最大化和企業價值最大化的共同點：企業的目標是創造財富（或價值），利潤最大化、股東財富最大化和企業價值最大化都是企業財務管理的目標，是為實現企業創造財富或價值這一目標服務。

(7)股東價值創造分析擴展閱讀：

利潤最大化、股東財富最大化和企業價值最大化目標之間的關系。

一、各種財務管理目標，都以股東財富最大化為基礎。

（1）股東的投入是企業創立和發展的基礎。

（2）股東承擔最大的義務和風險，相應需享有最高的報酬。

二、以股東財富最大化為核心和基礎，還應考慮利益相關者的利益——股東權益是剩餘權益，其他利益相關者的要求先於股東被滿足，且必須是有限度的。

三、在強調公司承擔應盡的社會責任的前提下，應當允許企業以股東財富最大化為目標。

H. 股東價值最大化

股東價值最大化是指通過對體制上的合理安排、財務上的有效經營，在原有價值基內礎上為股東創造出更大的財容富。股權價值的增加是基於它能給所有者帶來預期報酬的增加，包括持有期間的預期股利收入增加和出售股權時的預期資本收益增加。其中，預期股利收入增加取決於每股預期盈餘的增加、股利分配政策的調整和明確的取得時間預期，預期資本收益增加取決於股份流動性的增強、預期每股價格的增加、稅收成本的降低和明確的取得時間預期。因此，要實現股東價值最大化的目標，必須在維持、發展現有生產經營規模、經濟效益的基礎上，通過有效的財務整合，充分發揮協同效應，進一步提升每股盈餘；通過股本架構的調整，藉助於有效的資本市場，增強股份的流動性，從而提升股份的流動性溢價；通過有效的資金管理，增強企業投資能力和發展後勁，提升股東預期收益；通過制定合理的股利分配政策，綜合的稅務籌劃，降低股東收益的綜合稅收成本。

I. 盈利企業給股東創造了價值，而虧損企業摧毀了股東財富。這句話哪裡錯的

盈利企業不一定會給股東創造價值。
這是因為機會成本的存在，如果一個企業的盈利率低於機會成本，它其實在摧毀股東財富。

J. 股東價值的創造股東價值的十條原則

追求股東價值最大化，是美國企業的傳統。可是在步入新世紀後，安然、世通等一連串大公司會計丑聞的曝光，美國股市的急劇下跌，公眾信任度的持續滑坡，都讓人們把譴責的對象瞄準了股東價值最大化這個公司治理原則。的確，瘋狂追求股東價值帶來的一個最大問題就是：公司管理者和投資者過於關注當前業績，而不投資於公司的長遠發展，有時甚至為了短期利益而不擇手段，比如做假賬。
不過，艾爾弗雷德·拉帕波特認為，並不是股東價值原則對管理層失靈了，而是管理層背叛了這個原則。比如，20世紀90年代，各公司在高管薪酬中引入股票期權，原本是想把管理者和股東的利益聯系在一起。但實際上這些免費贈送的期權在設計上有重大缺陷，不僅基本上沒有激勵管理者採取有利於創造價值的行為，還產生了適得其反的結果。因為股票期權的等待期一般比較短--3到4年，再加上高管們相信短期收益可以刺激股票價格上漲，這就鼓勵他們操縱收益，早早地行使期權，並及早將股票套現。也就是說，管理者所服務的還是一己之私而不是股東的長期利益。
研究表明，由於股價反映的是市場對股票的長期看法，要證明公司股價的合理性，管理層就需要保證公司在10年以上的時間里都能產生創造價值的現金流量。換句話說，不管長期股東是多是少，管理層都應該追求長期價值的最大化。關鍵是，如何讓公司切切實實地創造價值。
艾爾弗雷德·拉帕波特根據自己所做的研究和幾十年的咨詢經驗，總結出了10條基本原則來幫助企業創造最大價值。
原則1是：不要操縱收益或者進行收益指導。如果不遵守這頭一條原則，那麼公司十之八九也不會遵守餘下的原則。如果管理者為了抬高短期收益而大耍會計花招，即使收益率低於資本成本也要進行投資，或者放棄可以創造價值的投資機會，那麼他們雖然在短期內可嘗到甜頭，但總有一天他們將無法再滿足已經被越抬越高的市場期望，並進而受到市場的嚴懲。
原則2、3和4指出，公司高管在做戰略決策、收購決定和資產取捨決定時，都應以公司預期價值的最大化為判斷標准，即使這可能使公司的近期收益降低也在所不惜。當公司面前並沒有能夠創造價值的可靠投資機會時，公司應該避免把多餘現金投入那些看上去不錯但實際卻有損價值的項目上，比如公司沒必要進行有失明智、價格過高的收購。原則5建議的方法是：如果沒有好的投資機會，就把現金以紅利和回購股票的形式返還給股東。
原則6、7和8為高層、中層和基層管理者的薪酬設計提供了指導方針，提出了折現指數期權計劃、折現股權風險期權計劃、股東價值增值、領先價值指標等概念，對管理者著眼於長期價值的行為予以獎勵。原則9強調高管應和股東承擔同等的風險，建議採取的辦法是：延長高管行權後所獲股票的持有期；在判斷某個高管持有的股票數量是否滿足最小所有權水平時，將限制性股票剔除在外。原則10敦促公司向投資者披露所有與價值相關的信息，這可以緩解公司管理層對短期收益的沉迷，而且可以降低投資者面臨的不確定性，從而有可能降低資本成本和提高股價。
艾爾弗雷德·拉帕波特還注意到有少數類型的公司，如剛起步的高科技公司和嚴重受到資本限制的公司，它們無法忽視市場對短期業績的壓力。但是大多數公司都可以運用這10條原則來更好地發揮自己創造股東價值的潛力。艾爾弗雷德·拉帕波特將遵守了所有這10條原則的公司稱為第十級公司。目前只有沃倫·巴菲特領導下的伯克希爾·哈撒韋公司最接近這一級別。