㈠ 求高手告訴我利率期限結構理論的基本假設和結論！
利率的期限結構理論說明為什麼各種不同的國債即期利率會有差別，而且這種差別專會隨屬期限的長短而變化。利率期限結構理論包括以下三個理論。
1流動性偏好理論（Liquidity Preference Theory）
長期債券收益要高於短期債券收益，因為短期債券流動性高，易於變現。而長期債券流動性差，人們購買長期債券在某種程度上犧牲了流動性，因而要求得到補償。
2預期理論（Expectation Theory）
如果人們預期利率會上升（例如在經濟周期的上升階段），長期利率就會高於短期利率。 如果所有投資者預期利率上升，收益曲線將向上傾斜；當經濟周期從高漲、繁榮即將過渡到衰退時如果人們預期利率保持不變，那麼收益曲線將持平。
如果在經濟衰退初期人們預期未來利率會下降，那麼就會形成向下傾斜的收益曲線。
3 市場分隔理論（Market Segmentation Theory）
因為人們有不同的期限偏好，所以長期、中期、短期債券便有不同的供給和需求，從而形成不同的市場，它們之間不能互相替代。根據供求量的不同，它們的利率各不相同。
㈡ 什麼叫利率期限結構錯配
自1996年以來，我國利率經過了8次調整。通過對我國利率這9年來的期限結構分析，可以發現目前我國利率期限結構嚴重錯配。
從下面的一組數據可看到，存貸款的利率期限走勢都漸趨平緩。期限作為決定利率的一個決定因素，其所起的作用正在趨弱，而利率對期限的敏感性可以刺激資金的來源和運用，對居民、銀行、企業以及國家宏觀調控也有很大的影響。
居民持幣待消費，儲蓄意願不強。目前銀行一年期存款利率為1．98％，考慮20％利息所得稅和物價上漲因素，實際利率為－1．616％（即1．98％×0．8－3．2％）。而且，活期存款分別與一年期、五年期利率相差1．26、2．02個百分點，利率的期限部分沒能彌補通貨膨脹、機會成本等因素，居民進行長期儲蓄不僅不能保值增值，甚至可能因通貨膨脹等因素而減值，因而長期存款對居民的吸引力不大。這種情況如果持續，大多數居民將選擇別的投資渠道，或者是活期存款儲蓄以等待新的投資機會。根據央行的統計數據，近幾個月來儲蓄存款出現了明顯分流跡象。當前我國資本市場正處於低迷階段，一旦市場轉暖，投資品種增加，將對居民儲蓄存款分流產生更大作用。
銀行流動性不足，存貸期限錯配。央行2004年一季度貨幣政策執行報告顯示，3月末，金融機構本外幣貸款余額17．9萬億元，其中短期貸款余額為10．74億元，中長期貸款余額為7．16萬億元；同期居民本外幣儲蓄余額11．87萬億元，除去7．5％的法定存款准備金和4％左右的超額存款准備金，商業銀行可用於放貸的儲蓄額不過10．5萬億元。據央行統計，活期存款、定期儲蓄分別佔34．23％和65．76％（而1999年分別為24．5％和75．4％），這就是說，定期儲蓄余額不過6．91萬億元，相對於中長期貸款余額少2500億元。這說明銀行利率期限敏感性缺口嚴重失衡，銀行的中長期貸款依靠短期資金來源支撐，一旦銀行銀根緊縮，居民獲得新的投資機會，或者銀行貸款風險加大，產生大量的不良資產時，銀行就會面臨流動性風險，可能會造成銀行的虧損、破產、倒閉風險，甚至進而引發金融風險。
企業投資需求強，引發經濟過熱。由於貸款利率六個月以下的與五年期以上的相差0．72個百分點，對企業來講，力爭中長期貸款可減少資金還款壓力，擴大資金使用范圍，而且對於企業來講都有一種擴大生產的沖動，因而上項目、鋪攤子、搞基建也就成為貸款的主要去處。今年一季度金融機構實際增加貸款8351億元，已佔全年預期目標2．6萬億元的32％，同比多增247億元，其中短期貸款少，基建貸款等中長期貸款繼續多增，基建貸款增加1700億元，同比多增337億元；其它中長期貸款增加1887億元，同比多增362億元。自1998年以來，中長期貸款的比重不斷提高，2004年3月末金融機構中長期貸款占各項貸款比重已達40％，比1997年末提高20個百分點。由於企業的中長期貸款多投於固定資產或者基礎設施建設，使得某些行業已出現了過熱現象，如鋼鐵行業、水泥行業、電解鋁等行業。這些行業的過高增長，一方面造成經濟運行的不平穩，使經濟呈現局部過熱現象，另一方面也造成我國能源的高消耗。
國家調控空間小，升息壓力大。作為為國家宏觀調控服務的利率，其主要是進行結構調整，不到萬不得已，一般不動利率。而且決定利率走向時要考慮「利差」，目前人民幣一年期利率為1．98％，境內美元的同期利率約為0．56％，如果提高利率無疑將對人民幣升值造成壓力。日前美聯儲加息為我國調高利率留下了一定空間，但由於我國尚未建立市場化的利率體系，存貸款各期利率的變動尚沒能形成聯動趨勢，目前利率期限結構趨勢平緩，不管是調高利率，還是降低利率的可操作空間都不大，因而建立由基準利率為決定基礎的市場化利率體系也就成為解決利率期限結構不敏感的主要方法。
㈢ 債券的期限結構的計算方法
目前流行的來期限結構計算方法大源都以附息債券的到期收益率作為計算的基礎,這並不是一個精確的演算法。本文提供了一種用固定利率債券收益率推導精確期限結構的方法,並說明了在當前環境下使用該方法的局限性。
【關鍵詞】：收益率;期限結構
【分類號】：F810.5
【DOI】：CNKI:SUN:ZGHC.0.2002-01-012
【正文快照】：
收益率期限結構(Term Structure of Yleld)是指在某一時點上,不同期限資金的收益率(Yield)與到期期限(Maturity)之間的關系。目前國內不少投資和研究機構大都以人民銀行和財政部統一的國債收益率計算公式為計算的基礎(見公式1)。該公式實際上是一個附息債券的到期收益率(Yield
㈣ 用IS-LM模型分析財政部發行國債對產出和利率的影響
中文摘要 利率問題是金融市場最基礎,最核心的問題之一,幾乎所有的金融現象都與之有著聯系。我國國債市場在金融市場上佔有著重要地位,國債利率是影響國債交易的最主要因素。國債收益率及其收益率曲線的形狀和變動對債券市場乃至整個金融市場都具有重要意義。本文就是從國債市場入手,從利率期限結構的角度出發,對國債市場上的利率期限結構進行研究。在假定風險,稅收等因素都相同的情況下,探求國債利率與到期期限之間的關系,以期能夠對國債投資者與債券發行者提供有益的建議。 在一些發達市場經濟國家,有關利率期限結構的研究已經進入隨機過程時代。因為這些國家國債市場利率早已經市場化,而且國債市場非常發達,在同一時間往往有好幾百個國債品種同時上市交易,利用相關的統計技術,很容易就可以得出我們想要的利率曲線。目前其研究興趣主要集中在利率的行為模式和利率衍生產品的定價方面。 由於我國目前利率還沒有市場化,利率衍生產品非常少,還無法進行類似的研究。從應用的角度出發,目前最主要的還是對利率收益曲線的研究。事實上,國內也有不少人做過這一方面的研究,但是研究得不夠深入。有隻研究了銀行存款利率;有研究國債收益率的,但都集中在到期收益率上,很少有人想到使用即期收益率。一個主要的原因就是我國國債品種較少,幾乎沒有辦法直接估計出相應的國債即期利率,從而使得許多研究者和從業人員只得退而求其次,使用到期收益率。但是,到期收益率假定投資者對同一國債品種在不同期限的現金流要求同樣的收益率,這顯然是不合理的。 傳統的利率期限結構理論以研究中長期利率走勢為主,收益率曲線是其主要工具。目前,國內對利率期限結構模型的研究還停留在簡單介紹和定性分析的層次。特別是對於國際上先進的理論和實證方法在中國的應用與改進的研究,國內幾乎完全處於空白。 本文試圖通過分析國內外理論界對利率期限結構研究方法的差異,探索使用自己的方法對我國國債利率期限結構進行實證分析,以使先進的理論方法與中國的實際相接軌,探索適合我國國債收益率的建模方法。 在論文的結構安排上,本文分為引言和八個章節: 引言部分對利率在金融市場的重要性以及本人研究的范圍和角度作了一個簡單的說明。 第一章對我國國債市場的現狀進行了分析。主要集中在幾個部分,國債本身的界定,國債所具有的特徵,分類。我國國債市場的發展過程,以及國債市場利率期限結構要考慮的因素,國債市場存在的問題。本章主要內容集中在國債本身的界定以及國債市場利率期限結構要考慮的因素。在我國,對國債含義的解釋比較混亂,存在的主要問題是理論解釋與現實生活中的涵義不相一致。對「國家公債,亦簡稱國債。國家以信用方式,按照一定程序從個人、團體和國外籌措資金的一種方式,可分為中央財政發行的國家公債和地方政府發行的地方公債」這種認識進行了糾正。指出我國的國債是:中華人民共和國財政部代表中央政府發行,債務資金由中央財政掌握使用的國家公債,包括內債與外債,是公債的一種。同時對於國債市場利率期限結構中要考慮的因素進行了總結、歸納,對以後國債的發行需要考慮的因素,提出自己的建議。 第二章對利率期限結構的定義與研究的動機進行了探討。指出利率期限結構(Term Structure of Interest Rates)是指在相同的風險水平下,不同期限的即期收益率之間的數量關系。一般來說,在風險、流動性、稅收特徵等方面相同的債券,由於期限不同,利率也會有所不同,利率期限結構常常用坐標圖形的形式來表達,在二維平面圖上債券的到期期限與其收益率形成一一對應的關系,因此描述利率期限結構的重要工具是不同形狀的收益率曲線。收益率曲線的基本形狀大致有以下五種,即向上傾斜的、向下傾斜的、平坦直線形的以及兩種駝峰形的。隨後探討了利率期限結構的動機,以及對與利率期限結構研究的必要性。 第三章對傳統的四種利率期限結構理論進行了介紹,並指出其缺點。這四種理論分別是,純粹預期理論(Unbiased Expectation Theory),流動性偏好理論(Liquidity Preference Theory),市場分割理論(Market Segmentation Theory)和優先置產理論(Preferred Habit Theory)流動性偏好理論是對純粹預期理論的修正,長期利率是在短期預期利率的平均值的基礎上加上了一個流動性補償。而市場分割理論完全是另外一個方向,認為長期利率與短期利率是分割的,是兩個不同市場參與者分別決定的。優先置產理論是上面三個理論的總和。既考慮了短期利率的預期,也考慮了不同期限市場參與者對利率的偏好影響。 第四章對國外最近對利率期限結構的研究成果進行了介紹,他們分別是均衡模型理論與無套利機會模型理論,並且選擇了其中比較有代表性的模型,進行了介紹,並指出了其優缺點,為下文進行的實證研究提供了理論基礎。 第五章對構建收益率曲線所需要的要素進行了分析並探討計算的方法。這些要素分別是:即期收益率、到期收益率、遠期收益率。指出了收益率曲線的幾種形狀。一般有5種常見的形狀。(1)上升型(upward-sloping)曲線向上傾斜,即隨著期限的增大,利率逐漸上升。(2)下降型(inverted)曲線向下傾斜,即隨著期限的增大利率反而下降。(3)平直型(flat)即利率不隨期限的變化而變化。(4)駝峰型(hump-shaped)即利率在期限較長和期限較短的情況下比較小,而當期限為中期時收益率較大。(5)倒駝峰型((inverted hump-shaped)即利率在期限較長和期限較短的情況下比較大,而當期限為中期時收益率較小。 第六章是本文的實證分析章節。本文通過選取2007年3月9日上海證券交易所未到期的國債共53隻進行建立模型進行分析。在假設不同期限的國債的收益率只與剩餘期限有關的條件下,對53隻國債分別求出即期收益率。選用二次多項式函數來擬合貼現函數,進行分歸分析。在工具選擇上,本文選用微軟的Excel軟體展開運算獲得精確計算結果。同時使用MathType進行正文公式的輸入。通過實證分析,發現我國國債收益率曲線,呈倒駝峰形分布。收益率曲線扁平化比較明顯,在3年期的國債收益率出現明顯的拐點。 第七章通過對收益率曲線的實證研究,最後一章對完善利率期限結構,對國債市場的基準利率的建設提出了政策建議。1.完善期限品種,特別是增加短期國債的數量。2.合並銀行間國債市場與證券交易所國債市場,建立統一的國債市場。3.加快利率市場化改革進程,建立以國債利率為基準利率的體系。4.增大國債發行規模,其中可流通的國債要佔相當大的比重。5.促使利率期限結構趨於合理。6.財政政策要與貨幣政策協調配合。7.完善國債市場的利率期限結構,有利於收益率曲線的精確性。8.市場運作要求具有規范性、信息透明性。國債發行應盡量採用公開拍賣制度,根據承銷對象的不同選擇適當的拍賣方式(公開升序拍賣、第二價格拍賣、公開降序拍賣、第一價格拍賣)。 本文在研究中的幾個特色: 1、實證分析過程中數據的選取。本論文選取了2007年3月9號在上海證券交易所交易的所有53隻國債,選擇的數據較多,實證分析的結果更加精確。 2、在進行回歸分析時,不是簡單的選擇即期收益率,而是處於連續性考慮,選擇了二次多項式函數來擬合貼現函數。這樣通過回歸方程計算出來的即期收益率更加具有連續性,符合實際情況。 3、實證分析的結果表明,收益率曲線呈現上升趨勢,長期國債收益率高於短期國債,這與純預期理論相符合。這一結構表明,現行經濟環境造成短期利率已經處於低位,存在升息壓力,利率的期限結構應呈上升趨勢,也就是存在通貨膨脹升水。而根據流動性偏好理論,長期國債的流動性不如中短期國債,必然要獲得流動性溢價,因此長期國債收益率高。 收益率曲線扁平化趨勢明顯。3年起以下的品種明顯下移,3年期以上的國債品種利息差在不斷的縮小。總體上看2006年,國債收益率曲線呈現總體扁平化趨勢。具體來看,收益率曲線變化可大致分為三個階段:第一階段是一季度的扁平化階段,這一階段短期債券價格逐步回落,短期債券收益率有所上升,而長期債券價格不斷走高,長期債券收益率逐步下降,收益率曲線呈現扁平化趨勢;第二階段是二季度到三季度中期,由於債券市場整體價格走低,各期限債券到期收益率均有所上升,收益率曲線整體平穩上移;第三階段是自三季度後期開始至年末小幅下移並進一步平坦化階段,債券市場價格整體回升,收益率曲線小幅下移,其中長期債券價格上升趨勢相對明顯,並逐步超過年初長期債券價格水平,收益率曲線進一步平坦化。 本文在以後研究中有待於深一步探討的方面有: 首先本文採取的是回歸分析方法對國債的即期收益率進行擬合,現在國外比較流行的方法都是採用的是隨機過程模型進行擬合,本論文下一步有必要進行深化。其次本文雖然選取的數據較多,但是只是限於上海證券交易所上市交易的國債,對於銀行間市場交易的國債沒有考慮,回購市場國債沒有考慮,但是由於體制的原因,這幾個市場間彼此是分離的,等三個市場合並之後,有必要統一進行研究。
㈤ 如何評價三種利率期限結構理論
利率的期限結構：是指利率與金融資產期限之間的關系，是在一個時點上因期限差異而產生的不同的利率組合。利率的一般結構：是指在一特定時點由普遍存在的各種經濟因素所決定。
1、預期假說
利率期限結構的預期假說首先由歐文·費歇爾(Irving Fisher)(1896年)提出，是最古老的期限結構理論。
預期理論認為，長期債券的現期利率是短期債券的預期利率的函數，長期利率與短期利率之間的關系取決於現期短期利率與未來預期短期利率之間的關系。
因此，如果預期的未來短期債券利率與現期短期債券利率相等，那麼長期債券的利率就與短期債券的利率相等，收益率曲線是一條水平線；如果預期的未來短期債券利率上升，那麼長期債券的利率必然高於現期短期債券的利率，收益率曲線是向上傾斜的曲線；如果預期的短期債券利率下降，則債券的期限越長，利率越低，收益率曲線就向下傾斜。
這一理論最主要的缺陷是嚴格地假定人們對未來短期債券的利率具有確定的預期；其次，該理論還假定，資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動是完全自由的。這兩個假定都過於理想化，與金融市場的實際差距太遠。
2、市場分割理論
預期假說對不同期限債券的利率之所以不同的原因提供了一種解釋。但預期理論有一個基本的假定是對未來債券利率的預期是確定的。如果對未來債券利率的預期是不確定的，那麼預期假說也就不再成立。只要未來債券的利率預期不確定，各種不同期限的債券就不可能完全相互替代，資金也不可能在長短期債券市場之間自由流動。
市場分割理論認為，債券市場可分為期限不同的互不相關的市場，各有自己獨立的市場均衡，長期借貸活動決定了長期債券利率，而短期交易決定了獨立於長期債券的短期利率。根據這種理論，利率的期限結構是由不同市場的均衡利率決定的。市場分割理論最大的缺陷正是在於它旗幟鮮明地宣稱，不同期限的債券市場是互不相關的。因為它無法解釋不同期限債券的利率所體現的同步波動現象，也無法解釋長期債券市場的利率隨著短期債券市場利率波動呈現的明顯有規律性的變化。
3、流動性偏好假說
希克思首先提出了不同期限債券的風險程度與利率結構的關系，較為完整地建立了流動性偏好理論。
根據流動性偏好理論，不同期限的債券之間存在一定的替代性，這意味著一種債券的預期收益確實可以影響不同期限債券的收益。但是不同期限的債券並非是完全可替代的，因為投資者對不同期限的債券具有不同的偏好。范·霍恩(Van Home)認為，遠期利率除了包括預期信息之外，還包括了風險因素，它可能是對流動性的補償。影響短期債券被扣除補償的因素包括：不同期限債券的可獲得程度及投資者對流動性的偏好程度。在債券定價中，流動性偏好導致了價格的差別。
這一理論假定，大多數投資者偏好持有短期證券。為了吸引投資者持有期限較長的債券，必須向他們支付流動性補償，而且流動性補償隨著時間的延長而增加，因此，實際觀察到的收益率曲線總是要比預期假說所預計的高。這一理論還假定投資者是風險厭惡者，他只有在獲得補償後才會進行風險投資，即使投資者預期短期利率保持不變，收益曲線也是向上傾斜的。
㈥ 利率期限結構理論 如何解釋 利率的同向變動 和 收益曲線 向上傾斜兩種現象
利率期復限結構理論及其發制展主要有三個：
預期假說 市場分割理論 流動性偏好假說
其中預期假說只能解釋利率同向變動
市場分割理論只能解釋收益曲線向上傾斜
只有流動性偏好假說可以同時解釋利率的同向變動 和 收益曲線 向上傾斜
下面是流動性偏好假說的說明
流動性偏好假說 希克思首先提出了不同期限債券的風險程度與利率結構的關系，較為完整地建立了流動性偏好理論。
根據流動性偏好理論，不同期限的債券之間存在一定的替代性，這意味著一種債券的預期收益確實可以影響不同期限債券的收益。但是不同期限的債券並非是完全可替代的，因為投資者對不同期限的債券具有不同的偏好。范·霍恩(Van Home)認為，遠期利率除了包括預期信息之外，還包括了風險因素，它可能是對流動性的補償。影響短期債券被扣除補償的因素包括：不同期限債券的可獲得程度及投資者對流動性的偏好程度。在債券定價中，流動性偏好導致了價格的差別。
㈦ 為什麼利率期限結構是貨幣政策的指示器
以中國人民銀行發行的央票利率為貨幣政策變數,以動態Nelson-Siegel模型為基礎構造動態因子模型,採用卡爾曼濾波估計利率期限結構因子,與貨幣政策變數一起建立誤差修正模型,以此分析貨幣政策對利率期限結構的短期動態影響和長期均衡影響;同時基於中國銀行間市場債券交易數據進行的實證分析表明:貨幣政策和利率期限結構之間的短期動態影響表現出非對稱性,即債券市場對貨幣政策變化的反應較為遲緩,但貨幣政策對市場利率的變化反應敏銳。而長期均衡關系則表明,貨幣政策對銀行間債券市場利率期限結構有顯著影響,但銀行間債券市場對央行的利率調控目標不敏感,不能形成明確預期。另一方面,貨幣政策對目標利率的市場引導效果十分敏感,銀行間市場債券交易信息是央行制定貨幣政策的依據。